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[연우(115960)] 3Q Pre: 구조적 수익성 개선 지속 조회 : 13
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/11 05:29
 

□ 3분기 영업이익 YoY 182% 전망


3분기 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 5%, 182% 증가한 720억원과 46억원으로 추정한다. 국내 대형 바이어 매출이 YoY 15% 이상 증가함에도 불구하고, 중소형 바이어향 매출 저하와 수출 부문 높은 베이스로 전체 외형 성장률은 제한적인 수준에 머물 전망이다. 3분기는 비수기로 절대적인 매출 규모가 작은 반면, 정기 상여금이 2회 한꺼번에 지출(약 30억원)됨에 따라 수익성에 제약이 있다. 다만, 외주가공비율 하락과 인건비 부담 완화로 영업이익률은 6.4%(YoY 4%p)까지 상승할 것으로 기대한다.

□ 대 중국 수출 회복 효과 기대


국내외적으로 온라인/벤처 시대 불확실성이 커지고 있다. 중국 화장품 시장 온라인 로컬 브랜드들이 약진하면서, 국내 화장품 수출이 위축되었다. 이니스프리부터 토니모리, 미샤까지 대 중국 사업이 부진한 상황이다. 이는 코스맥스/한국콜마 등 ODM 업체들을 거쳐 용기업체들까지 부정적 영향이 이어지고 있다. 다만, 최근 화장품 수출 회복은 고무적이다. 9월 화장품 수출이 YoY 21% 큰 폭 증가했다. 대 중국 수출은 YoY 51%까지 크게 올랐다. 7월 이후 3개월 연속 회복세가 가파르다. 브랜드 업체들의 재고 소진 이후 4분기 발주 증가로 이어질 경우 매출 성장률 회복을 기대할 수 있겠다.

□ 투자의견 ''매수'', 목표주가 3만원 유지


목표주가 3만원은 12MF PER 18배 수준이다. 연우는 2019년 물류 자동화와 외주 및 인건비 구조 효율화를 통해 큰 폭의 수익성 제고 과정에 있다. 다만, 화장품 소비패턴 변화에 따른 과도기적 불확실성 하에서 수주가 주춤한 상황이다. 기술력 기반 높은 진입장벽과 중장기 성장 여력은 변함 없다. 단기적으로 4분기 수주 회복 여부를 확인할 필요가 있다. 중장기적으로 9월 가동 시작한 중국 생산 공장이 정상화될 경우 신규 성장 동력과 높은 주가 모멘텀이 기대된다. 현재 주가는 12MF PER 13배다. 조정시마다 매수 전략이 유효하다.


하나 박종대




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