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[음식료] 경쟁이 덜한 사양산업이 치열한 성장산업보다 낫다 조회 : 33
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/11 05:46
 
● 3Q19 음식료 기업들의 영업이익은 상반기와 마찬가지로 차별화되는 양상을 보일 것

● 대내외 악재에 따라 음식료 업종의 방어적 성격이 부각될 수는 있겠으나, 여전히 올해 상황에 불확실성이 남아있는 만큼 경기 회복이나 가격 인상 가능성에 베팅하기보다는 자체적인 모멘텀 및 실적 안정성에 집중하는 편이 안전하다고 판단. 적어도 연말까지는 경쟁이 치열한 성장산업보다는 경쟁이 덜한 사양산업에 집중

● 신제품 효과에 힘입어 중국 사업 회복의 레버리지를 크게 누릴 수 있는 오리온, 영업환경이 긍정적으로 바뀌고 있는 하이트진로를 Top picks로 제시


WHAT’S THE STORY

업종의견 Neutral 유지: 음식료 업종에 대하여 Neutral 의견 유지. 가격 인상 모멘텀이 강하지 않고, 출하량 역시 제한적인 성장을 기록할 것으로 예상되는 가운데, 원가 부담과 경쟁 심화가 지속되고 있어 음식료 업종의 이익결정변수가 크게 개선될 여력은 적다고 판단. 현재 음식료 업종의 12개월 forward P/E 밸류에이션은 13배로, KOSPI 대비 18% 할증되어 거래되고 있어 밸류에이션 매력도 크지 않은 상황. 상반기와 마찬가지로 3Q에도 음식료 기업들의 영업이익은 차별화 양상을 보일 것. 작년 연말 높아졌던 실적 눈높이는 꾸준히 하향조정 되었으나, 원가 부담과 경쟁 심화가 지속되고 있는 점은 우려. 연말까지는 경쟁이 치열한 성장산업보다는 경쟁이 덜한 전통 사양산업 (술, 담배)에 해당하는 기업들에 기회요인이 많을 것으로 판단. 이외에도 영업환경이 긍정적으로 변하거나, 자체적으로 실적 모멘텀을 갖춘 기업으로의 접근이 필요할 것.

오리온, 신제품 효과 본격화되는 시점: 3분기 매출액과 영업이익은 5,308억원 (+7.5% y-y), 869억원 (+10.5% y-y)을 기록하며, 컨센서스 부합 예상. 중국은 높은 베이스에도 불구하고, 신제품 반응이 양호하고 거래처 확대 및 기존 거래처 내 매대 확대가 나타나고 있어 고무적. 경쟁이 치열한 스낵 시장 내에서 점유율 회복을 위한 다양한 노력을 기울이고 있고, 경소상과의 거래에서 POS 시스템 도입으로 효율성이 높아지고 있어 긍정적. BUY 투자의견과 목표주가 120,000원 유지.

하이트진로, 대한민국 1등 주류 기업의 가치: 3분기 매출액과 영업이익은 5,495억원 (+9.9% y-y), 484억원 (+65.2% y-y)을 기록하며, 컨센서스 15% 상회 예상. 소주는 전국적인 시장점유율 상승, 신제품 진로이즈백 판매 호조, 일본 제품 불매운동에 따른 반사 수혜, 가격 인상 효과로 실적 견고. 맥주는 테라의 판매량 호조가 두드러지게 나타나며 가동률이 60%를 상회하였고, 이에 따라 지난 4년간 역성장하던 레귤러 맥주가 턴어라운드하고 있는 점에 초점. 동사를 둘러싼 영업환경이 긍정적으로 바뀌고 있어 주목할 필요가 있음. BUY 투자의견과 목표주가 33,000원 유지.

CJ제일제당, 벌크업 이후 다이어트 돌입: 3분기 매출액과 영업이익은 5.87조원 (+18.6% y-y), 2,245억원 (-15.3% y-y)을 기록하며, 컨센서스 19% 하회 예상. CJ대한통운을 제외한 영업이익은 1,613억원 (-23.6% y-y)을 기록할 것. 전 부문 실적이 부진한 가운데, 성장성보다는 수익성, 안정성에 초점을 둔 전략은 긍정적이나, 시장이 기대하는 것처럼 빠른 이익률 개선은 기대하기 어려울 것. SOTP 방식으로 산출한 목표주가 290,000원으로 19% 하향 조정. 국내외 가공식품 성장 속도 이외에도 비유동자산, 사업부 매각 등 재무구조 개선 노력에 따라 밸류에이션 정상화가 이루어질 것으로 판단.

삼성 조상훈



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