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[덴티움(145720)] 3Q19 preview: 성장성 및 수익성 이상 무 조회 : 9
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/14 07:42
 
● 3Q19 매출액 및 영업이익은 각각 전년대비 31.2%, 28.6% 증가한 606억원, 130억원으로 후자는 컨센서스 부합 예상

● 중국 및 인도가 전사 매출 성장에 크게 기여하고 있으며, 2분기 증가했던 장비 매출 비중 하락 및 판관비 통제로 영업이익률 또한 2분기와 유사한 수준일 전망.

● 견조한 탑라인 성장 및 안정적 영업이익률에도 불구하고 동사는 타사대비 저평가되어있음(2020E P/E 14배). 1) 신흥국 내 장비와 임플란트 번들링 판매, 2) 현지 공장 설립을 통한 생산원가절감으로 성장세 및 수익성 유지 가능할 전망. 동사에 대해 BUY 투자의견 및 목표주가 95,000원 유지.


WHAT’S THE STORY

3Q19 preview: 3Q19 매출액 및 영업이익은 각각 전년대비 31.2%, 28.6% 증가한 606억원, 130억원으로 후자는 컨센서스 부합 예상. 시장성숙 및 경쟁 심화로 국내 매출(116억원, +3% y-y)은 다소 부진. 1) 성장초기 단계에 있으며, 2) 한국 브랜드가 강점을 가지는 중국(251억원, +35% y-y) 및 인도(54억원, +80% y-y) 지역이 실적에 크게 기여할 전망. 2분기 상승했던 매출원가율은 장비매출 비중 하락으로 정상화 예상. 다만, 세무조사(2014-2018년)로 부과된 추징금 103억원은 4분기 반영 예정으로 2019년 EPS 역성장 예상. 과징금은 환불매출 회계처리방식에 따른 것. 2020년부터 환불매출과 관련된 세금은 기존대비 추가 산정되어 부과될 가능성 존재. 그러나 애초 환불매출 발생 규모가 크지 않아, 세금 증가분이 연간순이익에 미치는 영향은 크지 않을 전망.

성장성 및 수익성 지속 예상, 투자의견 유지: 동사는 1) 견조한 탑라인 성장 (2017-2020E CAGR 27.8%) 2) 안정적 영업이익률 2019E 20.7%, 2020E 21.6%에도 불구, peer 대비 저평가(2020E P/E 14배, vs 오스템임플란트 28배, 디오 23배). 덴티움은 연내 1) 중국 CBCT, 2) 중국 생산시설, 3) 베트남 생산시설에 대해 인허가 대기 중. 중국 CBCT 허가가 예상대비 지연됨에 따라, 2020년 중국 매출성장률 소폭 하향 조정. 그러나 향후 신흥국 매출 성장(장비/임플란트 번들링 판매) 및 생산원가절감을 고려해 현금흐름법(DCF)으로 산출한 목표주가 95,000원 유지. 동사에 대해 다소 아쉬운 점은 영업 호조에도 불구, 1) 지속적 투자확대, 2) 신흥국 매출 확대에 기인한 매출채권회전율 하락으로 현금흐름은 다소 좋지 못하다는 점. 그러나 투자확대는 해외 사업 확장의 일환으로, 동사의 장기 성장을 위해 필요한 부분. BUY 투자의견 유지.

삼성 김슬



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