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[오스템임플란트(048260)] 3Q19 preview: 해외자회사 부실 정리 지속 조회 : 9
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/14 07:42
 
●  3Q19 매출액은 전년대비 17.6% 증가한 1,341억원이나, 영업이익은 전년대비 40% 감소한 730억원으로 후자는 컨센서스 22% 하회 예상

●  매출액은 국내, 중국, 러시아 지역에서의 성장으로 견조하나, 여전히 남아있는 해외자회사 재고자산충당금 및 대손충당금 이슈는 영업이익에 악화의 원인.

●  탑라인은 견조하나, 2018년말 정리된 중국 이외 지역의 자회사 재정비 필요, 관련 원가율 상승분 감안 추정치 하향. 목표주가 23% 하향한 59,000원 제시


WHAT’S THE STORY

3Q19 preview: 3Q19 매출액은 전년대비 17.6% 증가한 1,341억원이나, 영업이익은 전년대비 40% 감소한 730억원으로 후자는 컨센서스 22% 하회 예상. 3분기 국내 매출이 다소 부진한 경쟁사들과 달리 국내 영업 호조(603억원, +11.5% y-y) 이외에 시장 상황이 좋은 중국(281억원, +25% y-y) 및 러시아 지역 또한 매출성장에 기여. 다만 2분기에 이어 하반기에도 인도 재고자산충당금, 미국 대손충당금 등이 반영 예정임에 따라, 영업이익은 전년대비 역성장 예상. 세무조사에 따른 과징금은 4분기 일시 반영 예정. 적부심을 통한 과징금 규모 축소 가능성 존재하나, 2019년 EPS 훼손은 피할 수 없을 전망. 향후 반품매출에 대한 회계처리방식 혹은 세금산출방식 변경 가능.

해외자회사 재정비 당분간 지속: 2018년 말 해외자회사 부실이 정리된 것으로 파악하였으나, 중국 이외 지역의 자회사들은 여전히 재정비가 필요한 것으로 드러남. 연내 인도 및 미국 지역에 대해 재고자산충당금(매출원가율 상승 요인), 매출채권대손충당금(판관비 상승 요인)이 반영될 예정. 2020년 또한 여타 해외 자회사들에 대한 부실점검작업이 진행될 것. 다만, 향후 충당금은 특정 분기 일시 반영이 아닌, 여러 분기에 걸쳐 인식하는 것으로 내부 정책 변경. 분기별 영업이익률 변동성은 낮아질 전망. 

목표주가 23% 하향 조정: 동사에 발생할 재고자산충당금 및 매출채권대손충당금의 정확한 규모를 추정하기는 어려우나, 상기 이슈가 지속적으로 발생할 것으로 예상. 과거 추이를 고려 매출원가율 상향 조정, 대손충당금 또한 추정치에 반영. 이에 따라 DCF 추정기간(2019-2029) 전반 영업이익률 하향. 해당 방식으로 산출된 목표주가는 기존 대비 23% 하향된 59,000원. 탑라인 성장은 여전히 견조한 가운데, 동사는 2020E P/E 28배로 역사적 밴드 하단에 거래 중. BUY 투자의견 유지.

삼성 김슬



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