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[이마트(139480)] 밸류에이션 매력을 논하기엔 부담스러운 실적 조회 : 17
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/14 12:31
 
●  3Q19 순매출액은 5.02조원으로 전년대비 6% 증가하고 영업이익은 1,029억원으로 전년대비 47% 감소했을 것으로 추정. 이는 시장 컨센서스 대비 매출액은 4% 하회하고 영업이익은 23% 하회하는 실망스러운 실적

●  할인점이 내수 위축과 식품부문 경쟁심화로 구조적 리스크에 봉착하며 3Q19 기존점 매출액이 전년대비 5% 이상 역성장 할 때, 경쟁을 우회하기 위한 전문점, 편의점 등 확대 사업의 수익화가 더디게 진행되고 있는 상황. 식품시장을 둘러싼 경쟁은 이제 시작단계에 불과하고 전체적인 소비 부진도 장기화 될 것으로 전망되는 만큼, 현 시점에서 실적 턴어라운드를 논하긴 시기상조로 판단

●  회복의 기미가 보이지 않는 내수, 더욱 치열해지고 있는 경쟁, 그리고 1H19보다 강해진 회사의 가격 할인 정책 (에브리데이 국민가격 정책) 반영해 2019-2020년 이익전망 하향조정하며 목표주가도 기존 127,000원에서 107,000원으료 하향조정 (SOTP 밸류에이션). 온라인 사업이 오프라인 사업 리스크를 상쇄하기엔 상당한 시간이 소요될 것으로 예상되고, 가격 경쟁력을 내세운 모객 전략이 얼마나 효율적인 전략인지에 대한 고민도 필요하다 생각되어 HOLD 투자의견 유지


WHAT’S THE STORY

3Q19 preview: 3Q19 순매출액은 5.02조원으로 전년대비 6% 증가하고 영업이익은 1,029억원으로 전년대비 47% 감소했을 것으로 추정. 이는 시장 컨센서스 대비 매출액은 4% 하회하고 영업이익은 23% 하회하는 실망스러운 실적이며, 당사 기존 추정치 대비로도 실망스러운 실적. 별도법인 총매출액은 전년대비 3% 감소한 3.92조원이었는데, SSG.com 분사 영향을 감안해 할인점, 트레이더스, 전문점, 기타 부문의 매출액만 전년동기와 비교할 경우 그 성장률은 6%. 1H19에 8% 내외 성장한 것과 비교하면 성장세가 둔화된 것. 할인점, 트레이더스, 전문점 모두 1H19 대비 3Q19에 매출 성장세 둔화. 한편, 별도법인 영업이익은 전년대비 44% 감소한 1,104억원으로 추정 (총매출액 이익률은 전년대비 2.1%pts 하락한 2.8%). 가격 경쟁으로 매출총이익률 하방 압력이 존재하는 가운데, 매장 포맷 다양화에 따른 고정비 증가가 나타나고 있기 때문. SSG.com의 매출액은, 식품 배송 강화 덕에 그 성장률이 1H19의 14%보단 높아졌을 것으로 예상. 하지만 오프라인 매출 성장세 둔화를 상쇄해 주기엔 충분치 않은 수준이며, 오히려 마케팅과 물류비용이 상승하며 수익에는 부담을 증가시키고 있을 것으로 생각.

국민가격제 강화 시행에 따른 할인점 실적 하방 리스크를 반영해 이익 전망 하향조정: 2019-2020E EPS를 각각 이전 추정치 대비 46%, 65% 하향조정. 가격 경쟁 지속에 따른 매출총이익률 하방 리스크, 고객 맞춤형 포맷으로의 점포 포맷 다변화에 따른 고정비 부담 증가세를 반영한 결과. 결과적으로 2019년 동사의 연결 순매출액과 영업이익은 각각 18.72조원, 1,708억원으로 전년대비 +10%, -63% 성장하고, 2020년 연결 순매출액과 영업이익은 각각 19.65조원, 1,751억원으로 전년대비 +5%, +3% 성장할 것으로 전망. 당사의 2020년 이익전망치엔 동사가 영업적자 수준까지 가격 경쟁을 강화시키진 않을 것을 가정.

이익전망 하향조정으로 목표주가 하향조정하며 HOLD 투자의견 유지: 이익전망 하향조정 반영해 목표주가를 기존 127,000원에서 107,000원으로 하향조정. SOTP 밸류에이션으로 산출한 목표주가는, 2019-2020E 평균 P/E 23배 수준. 상승여력 제한으로 HOLD 투자의견 유지.

삼성 박은경



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