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[지역난방공사(071320)] 열요금 정상화까지 남은 8개월 조회 : 78
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/16 07:17
 

□ 목표주가 70,000원으로 하향, 투자의견 매수 유지


지역난방공사 목표주가 70,000원으로 기존 대비 7.9% 하향한다. 2019년 BPS에 PBR 0.5배를 적용했다. 최근 하락한 주가 대비 목표주가 괴리율 확대에 대한 조정이며 투자의견 매수를 유지한다. 3분기 영업실적은 컨센서스를 하회할 전망이다. 다만 비수기 적자는 큰 의미가 없으며 열부문 감익폭 축소가 나타날 것으로 예상된다. 올해 8월 요금 인상을 시작으로 2015년 실적부터 누적된 열요금 인하요인이 해소되는 구간으로 진입했다. 전기는 최근 원전 이용률 하락에 4분기 판매량 증가가 예상되나 세제개편 이후 일반 LNG발전 대비 탄력세율 혜택 축소로 기여는 크지 않을 전망이다. 2019년 실적 기준 PBR 0.36배로 역사상 밴드 최하단이다.

□ 3Q19 영업이익 -441억원(적자지속) 컨센서스 하회 전망


3분기 매출액은 전년대비 14.6% 감소한 3,262억원이 예상된다. 열은 수용호수가 늘어나며 판매량이 전년대비 9.3% 증가하는 한편 전기는 기저발전량 증가 영향에 8.5% 감소할 전망이다. 영업이익은 -441억원으로 적자가 예상된다. 유가 약세와 에너지 세제개편으로 연료비 부담은 완화되었지만 계절적 비수기로 적자가 불가피할 전망이다. 전기는 높았던 원전 이용률로 판매량 부진이 예상되지만 4분기는 기저발전 비중이 낮아져 판매량 회복이 가능하다. 다만 유의미한 전력수요 증가가 없다면 실적개선에 유의미한 변수로 작용하지 않을 전망이다. 한편 열은 점진적인 실적개선이 확실하다.

□ 열요금 인하요인 해소로 2020년 하반기 본격 턴어라운드


비록 1개월 연기되었지만 8월 열요금 인상을 기점으로 실적개선이 시작되었다. 2020년 7월 열요금 산정이 정상적으로 진행된다면 2015년부터 2017년까지 3년에 걸쳐 누적되어온 인하요인은 모두 해소될 수 있다. 물론 2019년 연간 연료비 정산이 잠재적 리스크로 남아있지만 요금 정상화에 미치는 영향은 크지 않을 전망이다. 인하요인이 해소되는 2020년 하반기부터는 본격적인 실적회복과 그에 따른 배당 여부에 관심이 집중될 것으로 판단된다.


하나 유재선




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