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[영원무역(111770)] 3Q Pre: 기대치 부합, 20년 충당금 이슈 소멸에 초점 조회 : 32
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/16 07:27
 

■ 3분기 영업이익 689억원으로 시장 기대치 부합 예상


3분기 연결 매출과 영업이익 각각 6,752억원(YoY +12.8%), 689억원(YoY +11.2%)으로 전망한다. 1)OEM: 전년동기 대비 약 9% 달러 매출 증가했을 것으로 본다. 10%에 가까웠던 상반기 오더 증가 추세가 이어질 전망이다. 방글라데시 퇴직충당금 120억원(1천만불) 또한 반영될 것이다. 일회성비용 제외 시 영업이익률 16.3%를 예상한다(YoY +2.2%p). 2)Scott sports: 원화 매출 YoY 8% 증가를 예상한다(스위스프랑 YoY +6%). 2분기 출시한 신제품 판매 호조가 이어질 것이다. 전년동기 베이스를 고려해 매출증가율은 전분기 대비 완만해질 것으로 본다. 영업이익률 3%를 예상한다(YoY +0.6%p).


■ 20년 오더 증가율 flat 가정에도 이익증가율 16.8%에 달할 것


OEM업체에 대한 중장기 주가 상승을 확신하지 못하는 이유는 실적 가시성이 낮기 때문이다. 하지만 20년 영원무역은 이익성장에 대한 부담이 타 시기보다 적을 것으로 예상한다. 19년 발생했던 방글라데시 근로자 퇴직충당금이 축소, 이익증가 폭이 전년 대비 가파라질 가능성이 높기 때문이다. 하나금융투자는 20년 영원무역 OEM부문 영업이익 증가율 21.5%를 예상한다(19년F 이익증가율 +14.1%). 주요 가정은 다음과 같다. 


①원/달러 환율 1,160원(YoY -0.6%), ②20년 OEM 달러 오더증가율 4%(19년F 증가율 8.5%), ③방글라데시 5년차 근로자 퇴직충당금 1천만불을 가정했다(19년 4천만불). ④보수적 추정을 위해 매출 증가에 따른 고정비 부담 배분 효과는 반영하지 않았다. ①~③까지 동일 가정 하, 20년 달러 오더증가율 0% 가정 시 OEM 영업이익은 YoY +16.8%, 8% 증가 시 26.2% 이익 증가할 것으로 추산한다(표1> 참조). 하지만 무엇보다 중요한 점은, 올 겨울 장사를 통한 바이어의 활발한 재고 소진 여부가 20년 영원무역향 오더량을 결정 지을 핵심 변수가 될 것이라는 점이다.

■ 투자의견 BUY, 목표주가 5.2만원 유지


투자의견 BUY 유지, 목표주가 5.2만원을 유지한다. 현 주가 12MF PER 8.6배로 과도한 저평가 구간이다. 앞서 언급했듯 20년을 본다면 더욱 투자 매력이 높아진다. 방글라데시 퇴직충당금 축소 효과에 기인한다. 하나금융투자는 20년 달러 오더증가율 4% 가정, 연간 퇴직충당금은 19년 대비 1/4 수준까지 줄어들 것으로 예상한다. 스캇 또한 유럽 이바이크 시장 선점 효과로 안정된 실적이 지속되고 있다. 매수할 때이다.


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