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[매일유업(267980)] Business Transformation 효과 발생 중 조회 : 25
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/16 07:36
 
3Q19 Preview: 실적 강세 지속

매일유업의 3Q19년 개별 실적은 매출액 4.8% 증가, 영업이익(233억원) 10.1% 증가할 전망이다. 3Q에 영업/마케팅비용이 많이 집행되었음을 감안하면 양호한 실적으로 판단된다. 흰우유(B2B카페의 우유 수요 증가, 원유 재고 감소 등)에서 적자가 축소(OPM -1% 예상)되었고, 상하유기농브랜드(케피어 등), 가공유(허쉬초콜릿드링크 등), 발효유(매일바이오), 곡물음료(아몬드브리즈 등)에서 이익 증가가 있을 것으로 본다. 다만, 커피음료(7~9월 낮은 온도/기후, 마케팅비 지출), 분유 수출(중국 수출 규제), 국내 분유(신생아 감소)는 주춤한 것으로 본다.

사업구조 전환으로 꾸준한 성장 가능

매일유업은 유가공의 한계를 극복하기 위해 사업구조 전환과 수익 위주 경영을 추진하고 있다.

첫째, 매일유업은 흰우유/분유 위주에서 커피음료, 상하유기농우유, 곡물음료, 치즈, 분유 수출, 드링크요구르트, 성인영양식 등으로 사업구조를 전환(Business Transformation) 중이다. 커피음료(비중 10%, 바리스타/카페라떼)는 경쟁업체가 나타나고 있지만 시장이 성장(규모 4,700억원, 연 5% 성장)중이고, 점유율(36% 추정)도 상승하고 있어 매출액 증가가 가능하다.

상하유기농우유(비중 8%, 유기농우유, 아이스믹스, 치즈, 발효유 등)는 유기농/안전성/프리미엄를 충족하고 있어 매출 증가가 지속되고 있다. 특히, 유기농우유는 90%를 점유하고 있고, 목장과 공장 설비에 투자가 필요하여 타회사 진입이 쉽지 않다. 곡물음료(아몬드 브리즈 등), 드링크(허쉬초콜릿드링크)도 시장 수요가 증가하기에 성장은 지속될 전망이다.

18년 12월에 시작한 셀렉스(성인영양식, 단백질 보충)는 온라인(홈쇼핑), 대형마트에 입점하면서 19년에 250억원의 매출이 예상된다. 분유 수출(비중 3%)은 중국의 수입 분유 규제 정책(조제분유 배합 등록제, 수입 판매 모니터링 강화, 품질 관리 플랫폼 설치, 자국 브랜드 해외 공장 설립 등)으로 20년까지 부침이 있을 전망이다. 하지만 중국 분유 시장이 성장하고, 온라인 판매 강화, 대리상과의 마케팅 협력 등을 꾸준히 하고 있어 장기로는 성장 가능하다.

둘째, 흰우유(비중 20%)와 국내분유(비중 9%)는 수익 위주 전략을 펼치고 있다. 15~18년 분유 재고 증가로 큰 폭의 적자(OPM -5% 추정)를 낸 흰우유는 원유 생산량 감소( 분유 재고 축소( 재고관리 비용 축소로 19년에는 적자가 축소(OPM -1% 예상)되었다. 국내 분유는 신생아 감소로 매출이 감소하지만 점유율 상승과 영업이익률 20% 이상을 유지하고 있다.

투자의견 매수, 목표주가 125,000원으로 상향

매일유업은 사업구조 전환에 성공했다. 수익예상 상향을 반영하여 목표주가를 125,000원(기존 110,000원)으로 조정한다. 19~20년 적용PER은 음식료 평균인 13배이다. Valuation은 비교 가능한 중국 유가공업체(Mengniu, Yili 등 PER 20~25배)보다 여전히 매력적이다.

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