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[한화생명(088350)] 보수적 접근 권고 조회 : 53
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/10/16 11:12
 
투자의견 HOLD, 목표주가 2,700원 유지

3분기 이익은 컨센서스를 43.0% 하회하는 447억원 예상. 이는 전년동기대비 68.2%의 감익으로, 저축성보험 지급률 상승에 따른 보험손익 악화와 시장금리 하락 및 자산 듀레이션 확대 압력에 따른 투자손익 감소에 기인. 책임준비금 전입액은 저축성 수입보험료 감소에 따라 전년동기대비 4.6% 개선.

3분기 저축성보험 지급률(지급보험금/수입보험료)은 전년동기대비 13.4%pt 상승할 전망. 이는 저축성 수입보험료는 감소(-4.6%pt YoY)하는 가운데 보유계약의 만기환급금 지급으로 지급보험금은 증가(+4.0%pt YoY)하기 때문. 한편 보유계약 내 저축성보험의 비중은 지속 감소하는 가운데 보장성보험의 지급률 개선도 가능하기 때문에 전체 지급률은 2021년부터 개선될 전망.

동사에 대한 투자의견과 목표주가는 기존 HOLD와 2,700원을 유지. 최근 주가 급락으로 상승여력이 확대되었으나 1) 회계기준 및 자본제도에 대한 불확실성과 2) 자산 듀레이션 확대 압력이 남아있다는 점에서 보수적으로 접근할 필요가 있다는 판단.

연간 이익 컨센서스 하회 전망, 내년 증익 예상

연간 이익(1,527억원)은 컨센서스(1,772억원)를 크게 하회할 전망. 이는 3분기 이익과 컨센서스의 괴리율에 기인. 한편 하반기 LAT 결손에 대한 우려는 소멸된 만큼 4분기 이익은 흑자전환(146억원 vs. 4Q18 -261억원)이 가능할 전망.

한편 내년에는 70.6%의 증익을 예상하는데, 1) 올해 실적에 크게 영향을 끼친 주식 손상차손이 소멸할 것으로 판단하는 가운데 2) 지급률은 보합, 책임준비금 전입액은 감소할 전망이기 때문.

당사는 내년에도 연간 이익은 컨센서스를 하회할 것으로 예상하는데, 이는 지급률의 유의미한 개선과 자산 듀레이션 확대 압력 완화가 2021년에 가능할 것으로 판단하기 때문. 2021년에는 이익 정상화와 함께 컨센서스를 상회하는 이익 창출이 가능할 전망.

유안타 정태준



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