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[한국콜마(161890)] 3Q19 Preview: 대내외 환경이 모두 부정적 조회 : 54
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/22 09:28
 
전방산업 부진으로 3분기 매출액 성장률 역신장 전망

- 한국콜마 3분기 매출액 3,709억원(-1.2%yoy), 영업이익 289억원(+7.8%yoy), 영업이익률 7.8%(+5.7%p) 전망 별도 매출액 1,954억원(-12.0%yoy), 영업이익 130억원(+11.8%yoy), 영업이익률 6.6%(+1.4%p) 전망

- 화장품 사업부의 경우, 홈쇼핑 채널이 일시적으로 부진하였고, 더불어 전년 동기와 달리 실적을 견인할만한 고객사의 부재가 실적에 부정적 영향을 미쳤을 것으로 판단됨. 수출 역시 전년 동기 대비 45% 수준의 역신장이 전망되는데, 이는 북경법인으로의 원재료 공급 감소에 따른 영향임.

- 제약 사업부는 2018년 3분기부터 매출의 40%를 차지하던 CSO사업부를 정리하며 매출액 규모가 감소하였는데, 이번 3분기부터 기 저효과가 사라졌으나 제네릭 약가제도 개편 영향으로 예상 대비 부진한 매출성장이 전망됨.

- 3분기 영업이익은 화장품 사업부 매출 부진에 따라 영업이익률이 감소했으나, 2018년 3분기 제약 CSO사업 철수에 따른 수수료 반 영으로 전년 동기 대비 증익될 전망

해외 사업부의 턴어라운드는 아직, CJ헬스케어는 양호한 성장 지속 

- 중국지역 총 매출액 217억원(+18.0%yoy), PTP 매출액 139억원(+4.0%yoy), CSR 매출액 85억원(+7.0%yoy) 전망 

- 중국지역은 기존 북경법인에서 무석법인으로 물량 이관작업이 여전히 진행 중임. 북경법인은 상반기와 유사한 흐름을 이어갈 전망임. 무석법인은 전 분기 대비 매출규모가 증가하는 추세이며, 4분기부터는 신규수주가 실적에 반영될 것으로 파악됨. 이에 영업 적자폭은 꾸준히 축소될 것으로 전망됨. 신규 수주는 온라인 채널 위주의 2세대 브랜드사 위주이나, 중국 내 경쟁강도 심화에 따른 가동률 상승 속도가 예상 대비 더딜 것으로 예상됨. 

- PTP법인은 올해 2분기 일시적인 실적호조를 보였으나 3분기부터는 다시 부진한 흐름을 이어갈 것으로 예상됨. 신규 고객사 확보에 집중하고 있지만 어려운 시장상황으로 예상 대비 턴어라운드 시점이 지연되고 있음. CSR법인 역시 2분기 수주 집중에 따른 큰 폭의 매 출성장을 기록했으나 하반기에는 연간 가이던스인 260억원에 부합하는 양호한 실적을 기록할 것으로 판단됨. 

- CKM법인은 신약 판매효과가 지속되며 3분기 매출액 1,364억원, 영업이익 166억원, 영업이익률 12.2% (CJ헬스케어 기준 OPM 14%)의 양호한 실적이 전망됨.

투자의견 매수 유지하나, 매출 성장률 둔화로 목표주가 58,000원으로 하향 

- 한국콜마에 대한 투자의견 매수를 유지하나 목표주가를 58,000원으로 종전 대비 22.7% 하향함. 이는 전방산업 부진에 따른 실적 추 정치와 목표배수 하향에 기인함. 화장품과 제약/CJ헬스케어 각각 목표배수를 종전 26배, 20배에서 23배, 18배로 낮추었음.

- 화장품 부문의 경우, 성장을 견인하는 고객사의 부재와 해외법인의 턴어라운드 지연이 지속되고 있고, 제약 부문은 제네릭 약가제도 개편 영향으로 장기 성장률 눈높이를 하향하였음. 현재 동사의 지배순이익 기준 12m Fwd PER은 약 20배 수준임. 

신영 신수연



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