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[삼성바이오로직스(207940)] 호실적에 모멘텀까지…묻고 더블로 가! 조회 : 15
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/24 09:32
 
Facts : 영업이익은 컨센서스 부합했으나 순이익은 크게 상회

3분기 영업이익은 236억원(영업이익률 13%)으로 컨센서스(233억원)에 부합했다. 정기보수를 마친 1공장과 2공장의 가동률이 상반기 대비 상승했고 3공장 매출도 처음으로 잡히면서 상반기 영업적자에서 턴어라운드했다. 한편 50% 지분을 보유한 자회사 바이오에피스의 실적호조로 202억원의 지분법이익이 발생하면서 순이익은 441억원으로 컨센서스 257억원을 크게 상회하는 호실적을 달성했다.

Pros & cons : 3공장 수주회복과 자회사 실적개선 인상적

그동안 다소 부진했던 것으로 알려졌던 3공장의 신규수주는 점진적으로 회복되고 있는 것으로 파악된다. 현재까지 3공장 수주는 전체 캐파의 약 40% 수준인 것으로 추정된다. 이는 향후 3공장의 가동률 전망치가 상향될 수 있는 요인이다. 또한 지분법이익이 크게 개선되었다는 점도 긍정적이다. 바이오젠 콜옵션 행사대금이 유입됐던 2018년 4분기를 제외하고 회사는 매분기 지분법손실을 시현해왔으나 이번 분기에 처음으로 지분법이익이 흑자로 돌아섰다. 이는 우리가 지난번 보고서(2019년 9월 7일 보고서 “바이오에피스가 이렇게 좋아지고 있는지 아셨습니까?” 참고)에서 언급했던 대로 바이오에피스의 실적개선세가 뚜렷했기 때문이다. 삼성바이오로직스와 밀접한 관계를 맺고 있는 미국 Biogen의 알츠하이머 치료제 Aducanumab의 출시 가능성이 높아졌다는 점도 회사가 추후 Biogen으로부터 의미있는 CMO수주를 할 수 있다는 기대감을 갖게 하는 모멘텀이다.

Action : 지금은 본업의 턴어라운드와 자회사 가치상승에 초점을

매수의견을 유지하며 DCF로 산출한 목표주가를 46만원으로 15% 상향한다. 3공장 신규수주 및 가동률 추이 그리고 바이오에피스의 실적개선세를 반영하여 현금흐름 전망치를 조정했고 Aducanumab 수주로 장기 성장성이 확대될 가능성이 부각되어 DCF 산출에 적용하는 영구성장률을 기존 4.0%에서 4.5%로 변경했다. 지금은 장기화되고 있는 검찰수사에 대한 불확실성은 뒤로하고 본업의 턴어라운드와 자회사의 가치상승에 초점을 맞춰야 할 때라는 의견을 계속 유지한다.

한투 진홍국



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