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[삼성물산(028260)] 중장기 주주친화정책 기대 조회 : 18
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/24 09:38
 
Facts : 기대치보다는 부진한 3분기

3분기 연결 영업이익은 2,163억원(-21.0% YoY, -2.0% QoQ)으로 컨센서스 대비는 부진했다. 과거 영업외손실에 반영했던 로이힐 충당금 470억원을 영업손실로 계정 변경함에 따라 건설 영업이익은 1,420억원(-30.4% YoY, -10.1% QoQ)으로 시장 기대치를 하회했기 때문이다. 기반영한 손실의 계정 변경이기에 세전이익에는 변화가 없다. 지배주주 순이익은 2,473억원(-12.2% YoY, +12.5% QoQ)으로 예상치 2,278억원를 8.5% 상회했다. 그동안 손실을 기록하던 삼성바이오에피스의 지분법이익이 이번 분기 처음으로 200억원 이익으로 반영되었다.

Pros & cons : 자체사업 실적 모멘텀은 약화, 2020년 중장기 주주친화정책 기대

2020년 연결 영업이익은 9,448억원으로 전년 대비 26.6% 증가할 전망이다. 이익 증분의 배경은 자체사업보다 삼성바이오로직스다. 건설사업의 수주잔고가 감소하고 있기에 자체사업의 이익체력은 점진적으로 약화될 전망이다. 자체사업의 영업이익은 올해와 유사한 7,749억원(+0.8% YoY)을 전망, 바이오 영업이익은 흑자전환한 1,699억원을 반영했다(무형자산 감가상각비 반영으로 삼성바이오로직스의 영업이익은 컨센서스보다 낮음). 긍정적 요인은 중장기 배당정책이다. 삼성물산이 과거 발표한 배당정책(2017~2019년 주당배당금 2,000원)이 완료됨에 따라 새로운 배당정책을 내년 상반기 발표할 예정이다.

Action : 삼성전자/삼성바이오로직스 지분가치 고려 시 심한 저평가

삼성전자와 삼성바이오로직스가 주가 반등에 성공했지만 양사를 보유한 삼성물산 주가는 부진한다. 오너일가와 삼성바이오로직스의 재판 불확실성에 대한 부담 때문이다. 금주부터 파기환송심 첫 공판이 진행된다. 대법원의 판결 유보로 셈법이 복잡해지긴 했지만 재판 결과를 떠나서 오랜 시간 이어진 공방전을 매듭짓는다는 것이 중요하다. 지배구조 리스크를 우려하는 투자자는 상당부분 포지션을 비운 상태로 보인다. 악재보다 호재에 주가가 민감하게 반응하는 구간이다. SOTP에 기반한 삼성물산의 NAVS(지분가치 40% 할인)는 146,000원, 상승여력은 53.7%이다.

한투 윤태호



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