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[삼성바이오로직스(207940)] 내년까지 변함없는 성장 기대 조회 : 23
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/24 10:01
 
●  3Q19 review: 공장 가동률 정상화 및 환율 효과로 컨센서스 대비 상회. 자회사 삼성바이오에피스 실적 호조로 분기 첫 순이익 흑자 기록.

●  4Q19 outlook: 레버리지 효과가 큰 2공장 가동률 상승에 따른 실적 성장 전망.

●  투자의견 Buy, 목표주가 430,000원 유지.


WHAT’S THE STORY

3Q19 review, 1공장 가동률 큰 폭의 상승, 3공장 매출 인식 및 환율 효과로 컨센서스 상회: 3Q19 별도 기준 매출액 1,848억원 (+82.9% y-y, +136.7% q-q), 영업이익 236억원(+125.6% y-y, 흑전 q-q), 당기순이익 441억원 (흑전 y-y, 흑전 q-q) 달성. 컨센서스 대비 매출액과 영업이익 각각 11.1%, 1.5% 상회. 1H19 1, 2공장 정기 유지 보수로 낮아진 가동률 3분기부터 상승. 3Q19 1공장 가동률 90% (기존 추정 80%), 2공장 가동률 50% 중반, 3공장 가동에 따른 매출 소폭 인식으로 (기존 추정 4분기부터 인식) 매출 성장 견인. 당기순이익은 지분법 손익 202억원 반영되면서 흑자전환. 삼성바이오에피스 임랄디 제품 승인에 따른 마일스톤 수취 및 바이오시밀러 판매 호조 등으로 실적 개선. 삼성바이오에피스 파트너사 바이오젠의 3Q19 실적에 따르면 베네팔리 1억 1,590만달러 (-6.1% y-y, -3.7% q-q), 플릭사비 1,840만달러 (+61.4% y-y, +9.5% q-q), 임랄디 4,930억달러 (+4.2% q-q)기록.

4Q19 outlook, 3분기 대비 2공장 가동률 상승으로 매출 견인: 4Q19 매출액 2,212억원 (+24.1% y-y), 영업이익 508억원 (+341.4% y-y) 전망. 1공장 가동률 50%로 기술 이전 관련 생산 비중 증가로 3분기 대비 가동률 하락하나, 2공장 가동률 70%, 3공장 가동 매출 인식으로 매출 성장 전망. 2019년 연간 실적은 6,095억원(+13.8% y-y), 영업이익 354억원(-36.4% y-y), 영업이익률 5.8% (-4.6%p y-y) 전망. 

투자의견 Buy 및 목표주가 430,000원 유지: 삼성바이오로직스 목표주가는 DCF 방식을 통해 산정. WACC 8.2% (COE 8.7%, COD 6.6%, Beta 0.8)를 적용. 금리 인하 및 시장요구수익률 등을 변경하였으나, 미중무역분쟁 장기화에 따라 원/달러 환율 상승세를 반영하여 환율 가정 기존 1,050원에서 1,150원으로 상향 조정하여 목표주가 430,000원 유지. 향후 공장 가동률 상승 및 환율 상승 효과로 인한 실적 성장 기대. 2020년 실적 추정은 기존 대비 하향 조정 (‘20년 가동률 추정 1공장 91% → 69%, 2공장 97% → 84%, 3공장 35% → 35%) 하였으나, 매출액 9,330억원(+53.1% y-y), 영업이익 2,610억원(+636.8% y-y)으로 견조한 성장 이어질 것으로 예상. 

우려보다는 기대감: 지난 7월 이후 다음과 같은 이유로 주가 흐름 양호. 1) 삼성바이오에피스의 바이오시밀러 관련 실적 성장세 주목. 2) 증권선물위원회의 분식 회계 관련 1차 제재 (대표 이사 및 담당 임원 해임 권고, 감사인 지정 3년) 및 2차 제재 (대표이사 해임권고, 재무제표 재작성)에 대한 대법원 집행 정지 판결. 행정 소송 본안 판결까지 불확실성 해소. 3) Biogen (NASDAQ BIIB)의 알츠하이머 치료제 Aducanumab 기사회생하여 알츠하이머 관련 항체 의약품 시장 성장에 따른 CMO 수주 확대 기대감으로 확산. 삼성바이오로직스는 Aducanumab과 무관하게 3공장 수주 60-70% 확보 시 4공장 증설 계획

삼성 서근희



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