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[현대상사(011760)] 안정적인 상사 비즈니스 조회 : 27
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/10/25 07:26
 

□ 투자의견 BUY, 목표주가 26,000원 제시


현대상사 목표주가 26,000원, 투자의견 매수로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2020년 예상 BPS에 목표 PBR 1배를 적용해 산출했다. 2018년부터 한반도 평화 이슈로 변동성이 컸지만 현 주가는 기대감이 모두 제거된 수준으로 판단된다. 상사 비즈니스 특성상 보호무역이 강화되는 국면에서 기존 구축된 네트워크의 활용가치가 높아진다. 미중 무역분쟁이 심화되던 시기에도 외형성장이 가능했던 이유이기도 하다. 상사의 보편적인 이미지와는 달리 업황에 관계없는 안정적 실적이 가능하다. 2020년 기준 PER 9.1배, PBR 0.65배로 매년 7% 수준의 추정 ROE를 감안하면 저평가 구간이다.

□ 3Q19 영업이익 130억원(YoY -15.3%)으로 컨센서스 하회


3분기 매출액은 1.0조원을 기록하며 전년대비 21.2% 감소했다. 차량소재와 철강의 외형감소가 유의미하게 나타났다. 무역분쟁 영향이 없다고 단정할 수는 없지만 2018년 3분기 높았던 매출액 기저를 감안한다면 문제가 될 부분은 제한적이라고 판단된다. 영업이익은 130억원으로 전년대비 15.3% 감소했다. 매출액 감소에 이익규모 감소도 뒤따랐던 것으로 추정되며 영업이익률은 1.3%를 기록했다. 오히려 수익성은 강화된 점에서 볼 때 마진률이 낮은 거래를 축소한 효과로 추정된다. 세전이익은 125억원으로 전년대비 8.7% 감소했지만 법인세율 하락으로 순이익은 11.7% 개선되었다.

□ 실체가 없는 테마가 아닌 안정적인 이익체력에 주목


국내선사 스크러버 설치비용을 지원하는 목적의 상생펀드를 조성하는 MOU 체결, 사모부동산 투자신탁 수익증권 투자 등 이익체력 개선에 기여할 수 있는 신규 사업을 끊임없이 추진하는 중이다. 상사 본업의 안정적 실적을 바탕으로 사업포트폴리오를 다각화하려는 노력이다. 대규모 투자를 기반으로 한 급격한 성장 모멘텀은 기대하기 어렵지만 내실있는 이익체력과 개선되는 흐름에 집중할 시기로 판단된다.


하나 유재선




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