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[보령제약(003850)] 스토가 처방 증가 가능성에 주목한다 조회 : 67
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/25 11:11
 
라니티딘제제 이슈로 스토가 매출(수혜)증가 전망

보령제약에 위염치료제 스토가가 있다. 그런데 금년 9월에 라니티딘 발암물질 NDMA(N-니트로소미디메틸아민) 이슈가 발생하면서 주요 라리티딘 제제의 처방이 중단되었다. 그러나 스토가는 같은 H2수용체 길항제로 위산분비 억제/점막보호 효과가 있는 라푸티딘 제제이다. 동사는 자체 실험을 통해 스토가에서 NDMA 성분이 검출되지 않았다고 발표했다. 국내 라니티딘제제 시장이 연간 1,700억원내외로 알려졌다. 이 시장에서 타 H2 수용체 길항제가 대체처방으로 떠 오르고, API제제, 그리고 위장운동개선제 등에도 기회가 증가하고 있다. 스토가는 2018년 기준 매출액이 101억원, 2019년 상반기 53억원이다. 그런데 최근 스토가 매출액이 급증하는 것으로 추정(언론보도 등)된다.

참고로 동사의 영업이익이 크게 증가하고 있다. 고혈압치료제 카나브 패밀리의 매출급성장 영향이 크다. 카나브패밀리 전체 매출액은 2019년 상반기에 전년동기대비 18.0% 성장한 334억원이다. 연간으로는 2018년에 51.7% 성장한 575억원이었고, 2019년에는 24.2% 성장한 714억원으로 전망된다. 2019년 카나브패밀리 매출목표는 800억원이다.

이러한 결과로 2019년 2분기부터 수익성이 대폭 개선되었다. 마진 좋은 카나브 매출증가로 매출원가율이 44%로 하향안정되고 특히, 판관비율이 35%내외로 하향조정되면서 영업이익이 114억원대로 대폭 증가했다.

스토가 매출액이 의미 있게 증가하면, 4분기 이후 감가상각비 부담 크게 축소시킬 수 있다

그런데 동사에는 금년 4분기부터 감가상각비 증가 이슈가 있다. 1,500억원 투자된 예산 신공장이 2019년 4월에 준공, 금년 4분기부터 내용고형제 중심으로 생산/가동이 된다. 따라서 4분기에 25억원 내외(연간 100억원) 감가상각비가 증가할 것으로 추정된다. 이때 마진 높은 스토가의 매출이 급증한다면 이 부분을 크게 해소할 수 있을 것이다.

스토가 매출액이 최근까지 분기당 25억원(연간 100억원이니까) 내외였다. 만약에 라니티딘 이슈 이후 분기당 70~100% 증가한 40~50억원 이상으로 실현된다면, 금년 4분기부터 증가하는 감가상긱비 부담을 크게 완화할 수 있을 전망이다. 아직 처방데이터가 발표되지 않고 있어 추후 확인해 보아야할 사항이지만, 가능성은 높은 시나리오이다.

수익성 개선 가능성 대두, 자회사 지분가치 평가 등으로 지금은 매수시점

최근 주식시장에서 신약개발에 대한 투자심리가 소폭 살아나고 있다. 따라서 자회사 바이젠셀과 신약Pipeline 에 대한 관심도 회복될 전망이다. 바이젠셀(지분 29.5%, EVB 양성 NK/T세포 림프종 치료제 개발)은 NK/T세포 림프종에 대해 2017년 12월에 임상 2상 승인을 받아, 현재 국내 임상 2상이 진행 중이며, 2022년 임상완료와 조건부 승인을 목표로 추진 중이다. 신약과제가 면역항암제라서 가치평가에 주목 받고 있다. 스토가의 처방 증가 가능성, 카나브패밀리 매출증가, 자회사 지분가치 등을 감안하면 목표주가가 상향될 수 있고, 향후 주가 상승모멘텀도 발생할 수 있을 전망이다.

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