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[SKC코오롱PI(178920)] 지금부터는 Record-High 조회 : 38
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/29 07:46
 
목표주가 51,000원으로 상향 조정, 지금부터는 Record-High

SKC코오롱PI에 대한 목표주가를 51,000원으로 +18.6% 상향 조정한다. 20년 예상 EPS에 16~17년 업황 호조 시의 동사의 평균 P/E 30배를 적용하였다.

1) 1년 동안 높았던 방열시트용 PI필름 재고가 안정화되고 있는 것으로 판단하며, 2) 폴더블 용 베이스 필름 / 5G 안테나 MPI용 PI필름 / COF용 PI필름 등 신규 제품들의 매출 반영이 본격화될 것으로 판단한다. 3) 신규 소재 매출 반영이 시작되면서, 4분기부터 내년까지 분기 매출액 기준 Record-High를 기록하는 구간에 진입할 것으로 예상한다. 4) 원재료(PMDA) 가격 하락으로 인한 수익성 개선도 지속될 것으로 판단한다. 5) 20년부터는 소송 종료에 따른 기타 비용 감소도 기대된다. 20년 EPS 성장률은 +108% YoY으로 예상한다.

3Q19 Review: 당사 추정치 부합

SKC코오롱PI의 3Q19 매출액은 644억원(+3.2% QoQ), 영업이익 145억원(+45.6% QoQ)을 기록하였다. 방열시트용 PI필름 매출액은 전분기 대비 +13% 증가하였다. 높았던 방열시트용 PI필름 재고가 안정화 국면에 진입한 것으로 판단한다. 내년 상반기는 아이폰 SE2, 폴더블 기기 등 신규 스마트폰 출하가 예정되어 있다. 고객사의 방열시트용 PI필름 재고 축적이 지속될 것으로 판단한다. 일반산업용 PI필름 매출액은 전분기 대비 +20% 증가하였는데, MLCC 등의 업황 부진에도 불구하고 삼성SDI 향 EV 용 PI필름 공급이 지속 증가한 것으로 추정한다. 원재료(PMDA) 가격 하락이 지속되며, 영업이익률도 23%를 기록하였다. 전분기 대비 6.6%p 개선되었다.

4Q19 매출액은 646억원(+0.5% QoQ), 영업이익은 140억원(-3.5% QoQ)을 기록할 것으로 예상한다. 고객사 방열시트 용 PI필름 재고 축적은 내년 상반기까지 지속될 것으로 판단한다. 추가적으로 4분기 말부터 폴더블 용 베이스필름, 5G MPI용 PI 필름 등의 출하가 시작되며, 계절성이 완화 될 것으로 판단한다.

폴더블, 소재 국산화 등 --> ‘Others’ 매출 비중 21년 44%

폴더블 용 소재, PI소재 국산화에 따른 실적이 반영되는 구간에 진입한다. 20년 기준 폴더블 용 베이스 필름 매출액은 250억원, 5G 용 MPI 매출액은 100억원, COF용 PI 필름 매출액은 150억원을 예상한다(총 500억원). 17년 동사의 주가가 리레이팅되었던 이유는 PI필름 적용 영역 확대에 따른 Shortage 발생 때문이었다. 20년부터 5G용 안테나, 폴더블 스마트폰, COF, EV 배터리 등 신규 제품의 매출 비중이 확대된다. 21년 FPCB와 방열시트를 제외한 제품 매출 비중은 44% 수준일 것으로 예상한다. 다시 리레이팅이 필요한 구간이다.

미래에셋대우 김철중



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