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[코스맥스(192820)] 우려가 반영된 주가, 저점 통과 중 조회 : 25
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/29 09:56
 
투자의견 BUY, 목표주가 108,000원으로 14% 하향

코스맥스에 대한 투자의견을 BUY 유지하나, 목표주가는 기존 125,000원에서 108,000원으로 14% 하향한다. 목표주가의 하향은 Target P/E를 20x로 하향 조정(종전 25x) 및 밸류에이션 시점 차이에 기인하며, 실적 추정치 변동은 미미하다. 시장은 직전분기 코스맥스의 국내/중국/미국 등 주요 법인의 외형성장 부진을 확인했으며, 이후 기업가치는 7천억원까지 급격하게 하락했다. 현재 코스맥스는 능동적으로 <온라인 고객사> 확보에 주력하며, 법인별 소기의 성과를 달성 중이다. 산재된 우려는 주가에 기반영 되었다고 판단하며, 현 수준에서 점진적으로 매수 권고 한다. 

3Q19 Preview: 우려가 반영된 주가 

코스맥스의 3분기 실적은 연결 매출 3,323억원(YoY+6%), 영업이익 107억원(YoY-19%)을 달성할 전망으로 컨센서스 영업이익 117억원을 소폭 하회할 것으로 예상한다. 

▶ 국내법인 매출은 전년동기비 5% 성장한 1,756억원, 영업이익은 73% 증가한 69억원이 예상된다. 여전히 어려운 내수 환경에 따라 외형 성장은 밋밋할 전망이다. 긍정적인 것은 상반기 실적 호조세를 보였던 핵심 고객사의 수주 현황은 견고하며, 광군제 대비 물량 및 수주 품목 확대 등에 따라 국내법인 전체 성장률은 2분기(2Q19 1% 성장) 대비 개선되고 있다는 점이다. 수익성 측면에서는 저마진 품목의 비중 축소 등이 유리했던 것으로 보이며, 타이트한 비용 관리가 이어짐에 따라 지난해 대비 수익성은 개선 전망한다. 

▶ 중국 합산 매출은 전년동기비 7% 성장한 1,282억원, 합산 순이익은 2% 감소한 49억원 예상된다. ▷상해법인 매출은 전년동기비 6% 감소한 983억원 추정하며, 상반기(전년동기비 9% 감소, 분기 평균 매출액 853억원) 보다는 개선될 것이다. 전분기비 매출 개선을 추정하는 이유는 ①중국 화장품 시장이 지난해 말 바닥을 다지고 개선세를 보이고 있으며, ②핵심 고객사의 재고조정도 반기 동안 이어져 안정화를 기대할 시점이 도래했다고 판단하기 때문이다. 또한 ③신규(온라인) 고객사 확보에 주력 중이며, ④ 광군제 물량 또한 확대될 것으로 예상된다. 매출 감소의 최악은 지났다고 판단한다. ▷광저우법인 매출은 전년동기비 97% 성장한 299억원 예상된다. 중국 온라인 대표 로컬 브랜드의 폭발적인 수요 증가 및 수주 품목 확대 등이 이어짐에 따라 고성장이 지속될 전망이다. 수익성은 상해법인의 매출 감소로 보수적으로 추정하였다.

▶ 미국 합산 매출은 전년동기비 12% 감소한 409억원, 합산 순손실은 22억원(4억원 확대)을 추정한다. 매출 부진은 여전하나, 엄격한 비용 관리가 우선됨에 따라 전분기비(2Q19 합산 순손실 63억원) 손실 폭이 축소될 것으로 보인다. 누월드의 경우 인수 이후 과도기로 전분기에 이어 매출이 부진할 것으로 예상된다. 누월드 법인의 매출은 전년동기비 25% 감소한 210억원을 전망하며, 오하이오 법인은 글로벌 히트 브랜드, 셀러브리티 브랜드 등의 수주 확대로 전년동기비 9% 성장한 198억원 추정한다.

유안타 박은정



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