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[웅진코웨이(021240)] 우려를 기회로 조회 : 14
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/10/30 08:27
 
●  컨센서스와 유사한 3분기 영업이익 1,403억 발표
●  향후 관건은 새로운 대주주의 사업 역량
●  목표주가 110,000원으로 22% 상향 조정하고 BUY 투자의견 유지
 

WHAT’S THE STORY

컨센서스와 유사한 3분기 영업이익 1,403억 발표: 3분기 연결기준 매출액과 영업이익은 7,596억원 (+13.4% y-y), 1,403억원 (+7.6% y-y)을 기록하며, 컨센서스와 유사. 역대 최대 분기 실적을 달성하였는데, 이는 1) 역대 최대 분기 렌탈 판매 (52만), 2) 양호한 해약률 (3Q19 0.97%, -0.05%p y-y, -0.04%p q-q) 관리에 따른 렌탈자산폐기손실의 감소 때문. 총 계정 수는 763만으로, 국내 624만 (+6.7% y-y), 해외 139만 (+35.3% y-y)을 기록. 8월부터 반영된 웅진렌탈 실적 (7.4만 계정)을 제외하더라도 양호. 해외의 경우 말레이시아 및 미국 법인의 지속 성장 이외에도 ODM/Dealer 매출이 전년대비 13.5% 증가하였는데, 이는 거래선 다각화에 따른 것. 말레이시아 영업이익이 16.6% 감소한 것이 유일한 옥에 티인데, 이는 회계계정 재분류 (기존 영업외비용으로 반영되던 렌탈자산 충당금이 판관비로 일시에 반영, 약 90억) 때문. 한편, 순이익은 전년대비 17.4% 증가하며 컨센서스를 상회하였는데, 이는 외환관련 이익 (약 130억)이 반영되었기 때문. 

매각 불확실성 해소는 긍정적이나, 사업 역량 측면에서는 아직 물음표: 지난 1년 간 동사 주가는 큰 변동성을 보였음. 대주주 변경 관련 노이즈에 따라 미래 사업 전략과 실적 불확실성 우려가 높아졌기 때문. 넷마블의 웅진코웨이 인수 결정은 매각 불확실성 해소 관점에서 긍정적이라 판단. 특히 넷마블은 기존 대주주인 웅진그룹 및 예비입찰 후보들과는 달리 자본력이 풍부하고, 구조조정 가능성이 낮아 안정성이 부각될 수 있음. 다만, 렌탈 사업에 대한 이해도가 부족하다는 점은 리스크 요인. 당사가 지난 8월 발간한 레포트 (렌탈산업, 모든 것을 빌려드립니다)에서 언급하였듯이, 향후 국내 렌탈 시장은 포트폴리오 다변화를 통해 성장할 전망인데, 새로운 대주주가 이에 얼마나 적극적으로 대응할 지가 관건.

목표주가 22% 상향 조정: 매각 불확실성이 해소되고, 미래 사업 전략과 실적 불확실성에 대한 우려가 해소됨에 따라 기존 목표주가 산정 (DCF 밸류에이션, 영구성장률 1%, 무위험이자율 1.2%, 시장프리미엄 8.4%, 베타 0.5 를 가정하여 WACC 5.6% 도출) 시 적용하던 20%의 디스카운트를 제거하고, 목표주가 역시 110,000 원으로 22% 상향 조정. 현재 동사 주가는 2020P/E 기준 15 배에 거래 중인데, 이는 과거 고성장 시기 (2013~2017)에 부여받던 평균 밸류에이션 22 배 대비 30% 가량 할인된 수치. 과거와 같은 밸류에이션 리레이팅을 위해서는 1) 경쟁이 치열한 국내 렌탈 시장에서 포트폴리오 다변화를 통한 계정 수 증가와 2) 해외에서 beyond 정수기, beyond 말레이시아의 모습이 나타나야 할 것

삼성 조상훈



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