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[코스맥스(192820)] 3Q19 Preview: 2020년 완만한 회복을 기대 조회 : 24
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/30 10:15
 
2분기와 유사한 3분기 전망 

- 코스맥스 3분기 매출액 3,220억원(+2.3%yoy), 영업이익 100억원(-24.3%yoy), 영업이익률 3.1%(-1.1%p) 전망 별도 매출액 1,756억원(+5.0%yoy), 영업이익 56억원(+40.9%yoy), 영업이익률 3.2% 전망 매출액: 중국지역 1,218억원(+1.3%yoy), 미주지역 414억원(-10.3%yoy), 인니 65억원(+160.0%yoy), 태국 40억원(-18.0%yoy) 

- 3분기 국내 별도법인 매출액은 무난한 성장을 기록한 것으로 파악됨. 9~10월은 광군제 대비 물량 생산이 시작되었으며, 고객사의 11월 광군제 판매 결과에 따라 리오더 여부가 결정될 예정임. 국내 화장품 시장 성장을 이끌고 있는 온라인 고객사의 경우, 온라인 전 담 영업팀 설립을 통해 적극적으로 대응하고 있음. 수출의 경우, 올해 연말부터 내년 상반기까지 글로벌 고객사향 수주가 발생될 예정.

상해와 뉴월드, 지금은 어렵지만 2020년 회복 기대 

- 2분기 역신장을 기록한 중국 상해법인의 경우 10월부터 광군제 물량 생산이 시작되어 3분기에도 부진한 흐름이 이어질 것으로 판단 됨. 기존 고객사의 부진을 타계하기 위해 기존 고객사와의 신제품 개발 작업과 신규 고객사 확보를 위한 영업활동을 펼치고 있음. 그러 나 영업성과가 매출에 반영되기 위해 6개월 이상의 시간이 필요한 상황임. 이에 올해 2분기부터 상해법인의 신규고객 영업활동이 본격 화되었기 때문에 올해 4분기를 저점으로 내년 상반기부터 턴어라운드에 대한 기대감을 제시함. 중국 광저우의 경우, 주요 고객사의 적 극적인 확장에 따라 호실적을 기록할 전망. 수주가 급증할 경우 일부 물량을 상해법인으로 이관할 가능성도 있음. 성장성이 높은 중국 시장에서 글로벌 고객사의 중국 생산 물량 증가에 대비하여 생산수준 향상에도 관심이 있는 상황임. 

- 미주지역의 경우, USA법인은 2019년 연간 가이던스인 800억원 이상의 매출을 달성하며 원활히 성장할 수 있을 것으로 판단됨. 2020년에는 연간 영업이익 BEP 수준에 충분히 도달할 전망임. 뉴월드의 경우, 2019년은 연간으로 부진을 면치 못하겠으나 주요 유통 채널에 입점하는 신규고객사를 확보하여 2020년에는 매출 성장에 도전할 계획임. 

투자의견 유지하나 목표주가 12만원으로 하향 

- 동사는 높은 차입금 수준, 상대적으로 낮은 이익률, 부진한 영업현금흐름 등 재무구조에 대한 투자자의 불안을 선제적인 투자를 통 한 매출 고성장으로 해소시켜왔음. 그러나 중국 내 K뷰티의 부진과 중국 화장품 소비채널이 오프라인에서 온라인으로 과도기를 겪는 과정에서, 동사의 실적 역시 영향을 받고 있음. 올해는 별도 법인 기준으로 영업이익률을 개선하고 있으나, 동사의 높은 배수는 가파른 외형성장을 기반으로 해왔기 때문에 그간의 주가 하락은 불가피했다 판단됨.

- 그러나 동사는 중국 현지 경쟁사 대비 뛰어난 R&D 경쟁력을 바탕으로 제품 기반의 영업활동을 펼치고 있음. 이에 이르면 2019년 말, 늦으면 2020년 상반기에 중국 상해법인의 완만한 회복이 전망되기에 투자의견 매수를 유지함. 그러나 동사의 전성기였던 2015~16년 대비 매출 성장세 둔화가 가시적이기 때문에, 2015~16년 12m Fwd PER 평균을 30% 할인한 24배를 적용하여 목표주가 12만원을 산정함. 이는 종전 목표주가 15만원 대비 20% 하향한 값임.

신영 신수연



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