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[두산중공업(034020)] 갈 길이 멀다 조회 : 42
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/01 08:09
 
투자의견 시장수익률(Marketperform) 유지, 목표주가 6,300원으로 하향

- 목표주가 6,300원으로 하향(기존 6,700원, -6.0%)

- 목표주가 6,300원은 2020E BPS 14,886원에 타깃 PBR 0.4배 적용(기존 2020E BPS 15,059원에 타깃 PBR 0.4배 적용). 타깃 PBR은 동사의 과거 5년 평균 PBR을 40% 할인해 산정. 전력원 로테이션의 영향으로 본업의 어려움, 신규수주 부진, 높은 차입금 비율, 낮은 이자보상배율, 그룹사 재무리스크 등을 감안

3Q19 Review 일회성 손실로 본업은 적자 전환

- 3Q19 연결 실적은 매출액 3조 5,674억원(+5.3% yoy) 영업이익 1,389억원(-32.9% yoy) 영업이익률 3.9%(-2.3%p yoy). 당사 추정 매출액 3조 4,570억원과 컨센서스 매출액 3조 5,680억원 대비 각각 +3.2%, -0.0% 차이. 당사 추정 영업이익 2,440억원과 컨센서스 영업이익 2,460억원을 각각 -43.1%, -43.5% 하회하는 어닝 쇼크. 자회사를 제외한 중공업 부문의 2Q19 실적은 매출액 1조 2,543억원(+5.6% yoy) 영업이익 -363억원(적전 yoy)

- 매출액은 연결 반영되는 두산인프라코어와 두산건설이 각각 전년비 +2.6%, +16.4% 증가.중공업 부문 중 해외 자회사 매출액은 4,551억원(+48.6% yoy)으로 안정적 성장. 중공업 별도는 7,992억원(-9.3% yoy)으로 감소세

- 영업이익은 두산인프라코어 1,546억원(-19.3% yoy), 두산건설 194억원(+55.2% yoy). 중공업 부문 중 별도는 -467억원(적전 yoy), 해외 자회사는 104억원(+1633.3% yoy) 기록. 본업은 일회성 비용 515억원(화력발전소 터빈 부품 납품지연에 따른 지체상금, 현재는 문제해결) 반영으로 일시적 적자

- 영업외로는 사우디 국세청 추가 세금납부 400억원 반영

- 신규수주는 3분기 누계 2조 1,484억원(-41.8% yoy), On-hands PJ 3.1조원(인도네시아자와 1.6조원, 순천 주택건설 0.5조원, 영국 자회사 원전 해체 0.4조원) 외 서비스/기자재 1.7조원 수주로 연말까지 6.9조원 이상 기대

갈 길이 멀다

- 최근 RCPS 상환 공시를 냈으며 연말까지 PJ 수금(8천억), 자산유동화(1,700억원) 등으로조달 가능. 차입금 부담이 지속되고 있지만 최근 완료된 유상증자 대금과 EBITDA(올해 4,920억원 전망)로 감내가 가능할 것. 원전 해체 사업(Sellafield, 영국), 중소형 원자로 사업(NuScale, 미국), 가스터빈, 풍력 등 중장기 성장 모멘텀은 남아 있는 상황이지만 아직은 갈 길이 멀어 보임

대신 이동헌



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