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[유한양행(000100)] 실적은 부진하나 임상 개발 진전 기대 조회 : 76
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/01 08:50
 
주요 품목 성장 둔화, 판권계약 해지에 따른 ETC 부문 부진. 마일스톤 유입 이연, 판관비 증가, 연결자회사 적자 지속으로 컨센서스 하회. 내년 상반기 레이저티닙(폐암) 글로벌 임상 본격화에 따른 마일스톤 유입 기대


▶ 본업 부진에 마일스톤 유입까지 이연

실적 추정치 하향 조정을 반영하여 동사에 대한 목표주가를 26만원으로 하향(기존 29만원)하나, 내년 상반기 레이저티닙 글로벌 임상 진입에 따른 마일스톤이 기대되므로 투자의견 Buy를 유지함. 12M FWD 순이익 847억원(레이저티닙 3상 마일스톤 제외)에 Target PER 26.9배(상위제약사 평균 PER)를 적용한 영업가치는 2조2,773억원, 레이저티닙 신약가치 8,916억원(오스코텍 배분비율 40% 제외)을 고려한 적정 시가총액은 3조3,103억원으로 산출. 1분기 레이저티닙 병용 2상, 2분기 레이저티닙 단독 아시아 3상 개시 기대. 3분기 길리어드, 베링거인겔하임으로부터 추가 마일스톤 유입 기대

▶ 주요 품목 매출 공백, 연결 자회사 실적 부진 지속

3분기 연결 매출액 3,823억원(+1.0% y-y), 영업이익 33억원(+2,103.5 y-y) 기록. 시장 기대치 대비 매출액, 영업이익 각각 2.5%, 69.3% 하회. 비리어드(B형간염), 트윈스타(고혈압) 등 주요 품목의 제네릭 침투, 화이자의 프리베나(폐렴구균), GSK의 플루아릭스(독감 4가) 등 도입품목의 판권계약 해지로 ETC(전문의약품) 부문 매출 2,460억원(-4.0% y-y) 기록. 내수 성장 및 마케팅 효과로 OTC(일반의약품) 부문 매출 296억원(+15.1% y-y), 생활건강 부문 매출 372억원(+13.0% y-y) 기록. 길리어드 외 고객사 다변화 시도 중이나, 상업화된 대형 품목의 부재로 API(원료의약품) 부문 444억원(-19.8% y-y) 으로 부진. 1분기 94억원, 2분기 19억원을 기록했던 기술료 수익은 레이저티닙 초기계약금 안분인식 재개로 3분기 87억원 유입. 기존 모델에는 레이저티닙 3상 진입에 따른 마일스톤 등을 반영하여 하반기 총 기술료 수익을 492억원 추정하였으나, 임상개발 지연에 따라 164억원으로 변경함. 연구개발비는 14억원 y-y 증가한 312억원 기록. 별도기준 영업이익은 102억원을 기록하며 131.8% y-y 성장했으나, 유한화학, 애드파마 등 연결자회사 적자 지속으로 연결실적은 부진

NH 구완성



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