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[롯데정밀화학(004000)] 차별화된 실적 개선세 지속 조회 : 66
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/01 09:38
 
Facts : 화학산업 내 차별화된 실적 모멘텀 지속

3분기 영업이익은 514억원으로 전년동기대비 5% 증가했다. 3분기는 여름철 전기료 상승에 따른 일시적 원가부담이 발생해 계절적으로 2분기 대비 실적이 감소한다. 그러나 ECH 스프레드 개선과 AnyCoat 매출액 증가 그리고 상반기 진행된 정기보수 종료 효과로 2분기와 유사한 견조한 실적을 기록했다. 영업이익은 컨센서스와 당사 추정치에 부합한 반면 세전이익은 컨센서스와 당사 추정치를 각각 7%, 18% 상회했다. 이는 자회사인 롯데BP가 정기보수 종료 효과와 시황개선으로 실적이 개선되며 전체 지분법이익을 전분기대비 258% 끌어 올렸기 때문이다.

Pros & cons : 고마진 제품 판매량 증가와 ECH 마진 개선에 주목

셀룰로스 매출액은 전분기대비 8% 감소했다. 고마진 제품인 AnyCoat향 자가소비 증가와 2020년 정기보수를 대비한 재고비축이 매출액 감소요인이다. 그러나 AnyCoat가 전분기대비 매출액이 증가했고 고마진 제품인 점을 감안하면 셀룰로스의 영업이익은 전분기대비 증가한 것으로 추정된다. ECH와 가성소다가 주력제품인 염소계열 매출액은 5% 증가했다. 계절적 원가상승 요인을 정기보수 종료에 따른 판매량 증가와 ECH 스프레드 개선으로 상쇄한 것으로 추정된다. 가성소다의 판매가격은 국제가와 달리 높은 가격이 견조하게 유지되고 있으며 ECH 스프레드는 타이트한 수급으로 재차 상승하고 있는 점에 주목할 필요가 있다.

Action : 실적 모멘텀, 배당 매력 그리고 저평가란 삼박자

매수의견과 목표주가를 유지한다. 전년동기대비 실적개선 모멘텀은 4분기는 물론 2020년에도 지속될 전망이다. 과점시장인 셀룰로스의 증설효과에 AnyCoat 비중확대에 따른 제품믹스 개선효과까지 가세하고 있다. ECH의 경우 타이트한 공급으로 부진한 수요에도 불구하고 중국 및 아시아 가격이 재차 강하게 반등하고 있다. 무역분쟁 완화 등으로 수요만 회복된다면 ECH 스프레드는 탄력적으로 개선될 전망이다. 순현금에 배당성향은 장기적으로 30%까지 확대될 전망으로 실적 모멘텀, 저평가 매력에 배당까지 삼박자를 고루 갖추고 있다. 이에 매수를 권고한다.

한투 이도연



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