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[두산중공업(034020)] 3Q19실적, 결국은 영업실적 개선이 필요 조회 : 39
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/01 10:41
 
WHAT’S THE STORY

실망스러운 3분기 실적: 3분기 연결 매출은 시장 기대 수준. 반면, 영업이익은 시장기대를 44% 하회하였고, 지배주주 순이익은 다시 적자 전환. 영업이익에는 신보령화력 프로젝트 관련 상업운전 지체상금 515억원이 반영. 영업 외 부문에서는 사우디 국세청과의 분쟁해결 비용 400억원이 반영. 3분기 실적은 전반적으로 일회성 비용을 제거해도 여전히 시장 기대에는 미치지 못한 수준. 3분기 실적 부진과 두산인프라코어 실적 전망 조정분을 반영하여, 올해 동사 이익전망을 대폭 하향. 

RCPS 상환 계획 발표: 지난 29일 두산중공업은 상환전환우선주(이하 RCPS) 상환계획을 공시. 회사는 2014년에 총 13.2백만주의 RCPS를 주당 28,250원에 발행. 규모로는 3,703억원. 이 중 현재까지 미전환 상태로 남아 있는 12.9백만주를 주당 32,225원에 상환하는 것. 규모로는 4,158억원. 상환 금액은 발생 당시 합의한 조건에 따라 원금에 가산금을 더하고, 기 지급 배당을 차감하여 산출된 것. 

해당 RCPS는 1)발행가격과 현 주가와의 차이로, 전환 가능성이 높지 않았던 상태. 시장 참가자들도 이를 부채로 인지해온 것이 사실. 또한 2)올해 말(발행 후 5년이 되는 시점)에 상환하지 않을 경우 내년부터는 가산금과, 적용 금리가 상승하는 구조였다는 점에서, 올해 상환도 예상되어 왔던 부분. 다만 상환 재원 관련 불확실성이 존재했던 상황. 최근 회사 측은 삼척화력발전소 공사대금을 유동화(1.7천억), 군포 연구단지 부지매각(1천억)으로 자금을 확보. 연말까지의 매출채권 회수도 지속될 것이라는 설명. RCPS 상환 계획 공개와, 최근 자금조달 활동은 불확실성 완화라는 측면에서는 긍정적. 다만, 회계적으로는 RCPS 상환에 따른 재무비율 상승이 불가피. 이는 해당 RCPS가 자본에 반영되어 있었기 때문.

무엇보다 영업실적 개선이 필요: 실적전망 하향조정, 보유 자회사 지분가치 하락분을 반영하여, 목표주가를 6,100원으로 8% 하향. 제한적인 상승여력을 감안하여, 기존 HOLD투자의견 유지. 당사 목표주가는 여전히 동사 연말 순차입금이 3분기 대비 대폭 감소되는 것으로 가정하였으며, 연말 실제 수치에 따라 추가 조정 여지가 존재. 동사에 대한 투자의견 조정은 1)순이익창출을 통해 추가적인 자본 훼손 리스크가 해소되고, 2)실제 영업활동 현금흐름 개선을 통해 재무비율이 개선될 때에 고려해볼 수 있을 것. 자산매각이나 재무활동을 통한 유동성 확보는 지속가능성에 한계가 있기 때문. 현재 진행 중인 가스터빈 사업이 의미 있는 규모의 수익을 창출하거나, 해외 발전플랜트 수요 회복 시점을 기다려야 하는 상태. 
 
삼성 한영수



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