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[한독(002390)] 실적 완전정상화 불구 저평가 심화 조회 : 57
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/01 11:36
 
예상 부합한 3분기 실적

한독의 3분기 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 1,174억원, 80억원으로 매출액은 당사 추정치를 소폭 하회했으나 영업이익은 부합했다(도표 1, 2번 참조). 전년동기대비 영업이 익이 26% 감소했으나 이는 2018년 3분기에 판관비 집행이 감소하면서 일시적으로 영업 이익이 증가한 것 때문이다. 올 3분기에는 판관비가 321억원으로 2018년 3분기 292억 원 대비 29억원 증가해 정상수준으로 집행되었다. 4분기에는 매출액 1,232억원, 영업이 익 55억원으로 전년동기 대비 각각 7%, 9% 증가할 것으로 추정된다.

2020년 매출액 5,022억원, 영업이익 316억원 달성 가능할 것

동사의 2020년 실적은 당사의 기존 추정치인 매출액 5,022억원, 영업이익 316억원을 달 성할수 있을 것으로 판단된다. 이 추정치는 임상관련 연구개발비가 올해 대비 55억원 증 가할 것으로 계상한 것이다. 비용 중 가장 큰 비중을 차지하는 연구개발비는 2018년 201 억원에서 2019년 250억원, 2020년 305억원으로 예상된다. 매년 약 50억원의 증가를 보 이는 연구개발비 부담을 극복하고 이익이 턴어라운드를 하고 있어 동사의 실적정상화는 순도가 높다. 매출부분은 비중이 가장 큰 ETC 영역에서는 당뇨병치료제인 테넬리아의 성 장 지속, 아마릴의 수출회복, 희귀질환 치료제인 솔리리스의 적응증 확대효과, 국내 첫 경 구용 파브리병 치료제인 갈라폴드의 처방확대가 예상된다. OTC 부문도 케토톱의 라인업 확대와 훼스탈의 약가인상 효과로 견조한 성장이 이어질 것이다.     

중견제약사 중 가장 저평가, 2020년 오픈이노베이션 효과 기대

한독의 내년 실적기준 PBR은 0.8배, PER도 15배 수준에 불과하다. 비교업체들 평균 PBR과PER은 2.8배, 46배 수준이다(도표 3번 참조). 동사가 투자한 제넥신 등 업체들은 모두 취득원가 또는 장부가 기준으로 계상되어 있는 것을 감안하면 저평가 상태는 더 심 화된다. 이익까지 정상화된 상태라서 현재의 저평가는 논리적으로 설명되기 어렵다. 내년 에는 동사가 투자한 업체들에서 긍정적인 뉴스플로우가 예상된다. CMG제약과 공동개발 하고 있는 희귀항암제인 TRK억제제의 임상 1상에 대한 중간 데이터를 확인할 수 있을 것으로 보인다. 미국의 LOXO Oncology가 같은 기전의 치료제를 허가 받아 판매하고 있 기 때문에 안전성 데이터만 이상 없으면 개발이 순항할 가능성이 높다. 올 초에 인수해 1 대주주가 된 미국의 바이오텍 Rezolute도 선천성 고인슐린혈증 치료제의 유럽 임상 2b를 시작했다. Rezolute는 최근 다른 투자자들로부터 펀딩까지 받아서 내년에 나스닥 상장을 추진하고 있다. 동사에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 33,000원으로 하향한 다. 목표주가 하향은 펀더멘탈 이슈가 아니라, 목표주가와 현주가와의 괴리율이 지나치게 확대되어 조정했기 때문이다.

유진 한병화



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