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[대웅제약(069620)] 비경상적 비용에 따른 아쉬운 실적 조회 : 19
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/03 20:50
 
●  나보타 수출액 감소, 알비스 판매중지에 따른 충당금, 소송비용, 글로벌 구조조정 비용 등에 기인해 영업이익 컨센서스 80% 하회

●  USITC 예비판정(2020년 6월)까지 노이즈 상존하나 worst case 가능성은 제한적이라는 기존 관점 견지. 북미 및 유럽향 나보타 수출 실적으로 펀더멘탈 증명해 나갈 것. BUY 투자의견 유지하나, 제약사업 가치하향에 따라 목표주가 4% 하향 조정한 230,000원 제시


WHAT’S THE STORY

3Q19 review: 동사의 별도기준 매출액은 전년대비 4.5% 증가한 2,425억원, 영업이익은 전년대비 65% 감소한 28억원으로 후자는 컨센서스 대폭 하회. ETC 부문(1,749억원, y-y +3.9%)은 상품(포시가, 릭시아나) 판매 호조로 견조한 성장 지속. 다만 알비스 판매중단에 따라 4분기 역성장 예상. OTC 부문(281억원, y-y +21.6%)은 주력 품목인 우르사 및 임팩타민이 성장 견인. 컨센서스 하회는 1) 전분기대비 55% 감소한 나보타 수출액, 2) 라니티딘 제제 판매중지에 따른 알비스 회수 관련 충당금 설정 (49억원, 매출차감), 3) 소송비용(104억원), 4) 글로벌 구조조정 비용(38억원)에 기인. 

나보타, 수출국 확대로 외형성장 지속: 라니티딘 제제 판매중지에 따라 4분기부터 알비스 매출(2018년 매출의 6.2%) 부재. 동사는 넥시움, 가스모틴 등으로 알비스 처방을 대체해 나갈 계획. 10월 1일 나보타(유럽 및 캐나다 제품명 누시바)는 유럽 판매허가를 획득. 2020년 1분기부터 유럽 출시 예정. 8월 품목허가를 획득한 캐나다에서는 10월 16일 누시바 출시. 판매파트너사는 Clarion Medical이라는 의료기기 회사로 미용성형 의료기기(필러, 레이저, 인공유방보형물 등)라인업을 보유. 기존 납품네트워크를 활용하여 나보타 판매 예상. 2분기 미국 출시에 따른 높은 기저로 3분기 나보타 수출은 다소 둔화되었으나, 수출국 확대로 외형성장 지속 전망. (2020E 나보타 매출 442억원 추정) 

노이즈에 악재까지, 바닥을 지나는 구간: 동사와 메디톡스 간 진행 중인 USITC 조사는 여전히 동사에 다운사이드 리스크로 작용 중. 2020년 6월 USITC 예비판정까지 노이즈 상존 예상. 그러나 worst case 가능성은 제한적이라는 기존 관점 유지. 미국, 캐나다, 유럽 등지로의 나보타 수출 실적 확대는 대웅제약에 대한 시장의 관심회복을 가능케 할 것. 자회사 한올바이오파마와 공동개발 중인 안구건조증 치료제 HL036은 지난 11일 중국 임상 2상 완료. 2020년 상반기 3상 개시 예정. 미국 3상은 12월 탑라인 결과 발표 예정으로 긍정적 데이터 도출 시, 동사 주가에 호재로 작용 가능. 알비스 매출 추정 제외, 2H19 소송비용 상향 조정으로 제약사업 가치 하향 조정 불가피. SOTP 방식으로 산출한 목표주가는 230,000원으로 기존대비 4% 하향. 노이즈 및 악재까지 더해져 나보타 및 HL036 가치는 여전히 저평가 중. 동사에 대해 BUY 투자의견 유지.

삼성 김슬



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