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[비에이치(090460)] 목표가 상향의 이유 뻔해졌다, 그래서 상향한다 조회 : 13
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/05 11:11
 
하반기 실적 양호할 전망 

'19년 3분기 실적은 매출액 2,644억원(YoY -3.0%), 영업이익 405억원(YoY +0.0%)을 기록했다. 시장 컨센서스 2,602억원/400억원 대비 +1.6%/+1.3% 수 준으로 상회했지만, 지속된 불확실한 업황과 북미향 고객사 제품의 판매 둔화가 3 분기에도 이어졌다. 4분기는 전방 고객사들의 제품 판매가 준수할 것으로 전망되 면서 북미향의 추가적 출하량 감소에 대한 우려는 해소되고 있다고 판단된다.

4분기 국내향 제품의 준수한 판매와 최근 출시된 북미향 플래그쉽 모델이 예상 외로 판매 호조 중이다. 판매 둔화를 우려하여 하반기 플래그쉽 모델의 출하량을 감소할 것으로 전망했었다. 가격 인하 정책에 따라 한국 외 기타 국가에서 약 6% 인하된 가격으로 출시되면서 고객들의 로열티를 기반한 판매 호조를 보이고 있고, 연말 시즌을 맞아 호조가 지속될 것으로 예상된다. 4분기 실적 추정치는 매출액 2,437억원(YoY +8.0%), 영업이익 341억원(YoY +7.6%)이다.

5G 수혜 전망 

‘20년 5G 환경이 조성되는 가운데, 5G 스마트폰 보급에 따른 교체수요 확대가 기 대된다. 동사의 고객사들을 포함한 글로벌 스마트폰 업체들은 ‘20년에 대거 5G 스마트폰을 출시할 예정이다. 5G 스마트폰의 스펙은 높아지고, 5G를 활용한 모바 일용 컨텐츠는 더욱 다양해질 것이다. 소비자들은 5G의 향상된 서비스를 경험하 기 위해 20~30대 층을 시작으로 수요가 확대될 수 있는 상황이다. 즉, 출하량 측 면에서 대외적 불확실성을 반영하더라도 출하량 감소는 제한적일 것으로 전망된다 

‘20년 본격적인 5G 시대를 맞아 출하량 확대 사이클로 이어질 가능성이 높다. 국 내 및 글로벌 시장 타겟으로 1) 국내향 고객사는 자사 플래그쉽 및 중저가 모델 점유율 확보와 폴더블 시장을 주도하기 위해 탄력적인 공급과 투자가 전망된다. 2) 북미향 고객사는 보급형을 포함한 5G OLED 스마트폰 출시가 예상되며, M/S 회 복에 집중할 것으로 보인다. 또한, 3) 중화권향 고객사도 동사의 RF-PCB 채용 확대 가능성도 있다는 점에서 동사에게 좋은 환경이다.

수직계열화에 따른 5G 안테나용 모듈에도 주목 

FPCB가 사용되는 5G 안테나에도 관심을 갖을 필요가 있다. 동사의 자회사 디케이티는 동 사의 FPCB(연성회로기판)를 SMT(표면실장기술) 공정을 거쳐서 FPCA(연성회로기판 실장 부품) 모듈을 제조하고 전방업체에게 공급한다. 현재 국내향 Y-OCTA에 자회사의 기술이 적용되는 것으로 보이며, 최근 자회사에서 폴리이미드 필름을 변형한 MPI 방식의 5G 안 테나용 FPCA(6GHz 이만 대역대)를 개발 완료하고 납품한 이력이 있다.

기존의 MPI 방식은 LCP(Liquid Crystal Polymer) 방식보다 저렴하지만 전파수신감도가 낮 은 것이 단점이었다. 최근 개발된 MPI 방식은 단점이 보완되었고, 6GHz 대역대의 5G 안 테나용으로 적합해졌다. 또한, 현재 고대역대(26GHz 이상)는 개발 중에 있다. 향후 전방 업체들이 공급 이원화 정책 시, FPCB 및 FPCA 제조에 특화된 동사와 자회사가 수혜를 받을 가능성이 높다고 추정된다. 

‘20년 확실한 실적 변화는 OLED 패널 채용 영향 및 폼팩터 변화 

1) ‘20년 확실한 실적 변화는 북미향 스마트폰의 OLED 채용에 있다. 신규 플래그쉽 3개 모델에 OLED 채용이 가시화 되면서, ‘20년 실적 성장으로 이어질 전망이다. 2개 모델에 Y-OCTA 채용이 예상되며, Y-OCTA는 기존의 ASP를 10%이상 상승효과를 줄 것이다. 나머지 1개의 모델은 북미향 고객사의 이원화 정책에 의해 진행 될 것으로 보인다. ‘20년 동사가 이행할 OLED 물량은 6,000만대 이상 추정된다.

2) 우려했던 국내향 고객사의 새로운 폼팩터는 성공적이었다. 현재 폴더블에 2개의 FPCB 가 채용되고 있으며, ‘20년에 폴더블 출하량은 약 600만대 이상 예상된다. 최근 개발자 컨 퍼런스를 통해 차기 폴더블 디자인을 선보이면서 ‘20년 차기 폴더블 모델 출시 가능성도 염두해야 한다. 차기 모델 출시 가시화 시, 초도 물량은 올해 출시된 물량과 비슷한 수준 인 200~300만대로 추정되며 실적 상승에 기여할 것으로 예상된다. 국내향 신규 라인으로 추가적인 수익구조가 생겼다는 점에서 향후 수익 개선세가 전망된다. 

‘20년 실적 상승 여력 확인, 투자의견 유지/목표주가 30,000원 상향 

동사에 대한 목표주가를 24,000원에서 30,000원으로 상향한다. 9월에 24,000원으로 하향 했던 요인은 전방업체들의 판매 둔화에 따른 하반기 및 ‘20년 출하량 감소 전망에 기인한 예상 목표주가였다. 현재 대외적 불확실성의 개선 흐름과 ‘20년 실적 상승 요인들이 가시 화되고 있는 점을 재반영해야 된다고 판단한다. ‘19년 업황에 따른 동사의 FPCB 공급량이 반영되어 조정된 ‘19년 예상 EPS 2,581원에 ‘16년을 제외한 지난 3년간 평균 PER 11.6배 를 적용하여 목표주가를 상향하였다.  

‘20년 동사의 실적 성장세를 가늠하기에 충분하다. 동사는 전방 고객사들의 신규 플래그쉽 모델 판매 호조와 OLED 채용과 따른 수혜주이다. 동사에게 유리한 5G 환경이 조성되고 있으며, ‘20년 5G 스마트폰 시장에서 출하량 확대 사이클과 5G 안테나용 FPCA에 대한 수혜 가능성도 배제할 수 없다. 현재 주가는 국내향 및 북미향 제품 판매 호조와 향후 5G 에 대한 기대감이 반영되어 주가 상승으로 이어졌다고 판단된다. 최근 가파른 주가 상승으 로 단기적인 조정이 예상되는 가운데, ‘20년 동사의 성장성을 봐야 되는 시점이 도래했다. 주가 상승가능성은 매우 높다고 판단되면서 이를 겨냥한 점진적인 매수 전략이 유효하다고 판단된다.

DS투자 권태우



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