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증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/06 07:45
 
3Q19 Review: 영업이익 기준 어닝 서프라이즈

동사의 3Q19 매출액은 1,478억원(29.6% YoY)으로 시장 기대치에 부합함. 중국(50.6% YoY)을 중심으로 한 해외 매출(40.9% YoY)이 외형성장을 견인하였음. 영업이익은 109억원(-10.9% YoY, OPM 7.3%)으로 시장 기대치를 상회함. 다만, 352억원의 순손실을 기록하였는데, 세무조사에 의한 추징금(415억원)이 일시에 반영되었기 때문.

아시아 1등 임플란트 기업

1) 아시아 시장 지배력 확대: 동사는 아시아 시장에서 2006년부터 줄곧 글로벌 1위인 Straumann보다 1.1~2.5배 이상 많은 매출액을 기록하고 있음. 2020년에도 아시아지역에서 10% 이상(국내제외 시 16.9% YoY)의 성장이 기대됨. 성숙시장인 국내시장에서도 자기부담금 축소정책의 가장 큰 수혜를 받고 있는 점도 긍정적. 아시아 시장을 비롯한 해외 시장(14.8% YoY)을 중심으로 한 견조한 외형성장은 2020년에도 이어질 것으로 전망됨.

2) Total Solution Provider의 가능성: 글로벌 치과용 의료기기 업체의 트렌드는 치과 진료관련Total solution을 제공하는 것. 동사는 이미 매출의 28~30%가 임플란트 외에서 발생하고 있음. 핵심장비인 구강스캐너는 3Shape과 파트너십으로 판매하고 있고, 디지털 이미징 장비는 자체 제품으로 시장에 침투하고 있음.

목표주가 60,000원 및 투자의견 매수 유지

동사에 대한 매수의견과 목표주가 60,000원을 유지함. 동사의 현재주가는 12개월 FWD P/E기준 19.3배로 글로벌 피어 22.7배 대비 저평가되고 있음. 동사는 2Q19 어닝쇼크와 세무조사로 인한 추징금 등 연이은 악재로 고점대비 52.8% 급락하였다가 최근 저점대비 15.1% 상승하며 주가변동성이 심화되고 있음. 시장의 신뢰를 완벽히 회복하는데는 다소 시간이 필요하겠지만, 3Q19 실적을 통해 불확실성 해소(추징금 완납)와 영업이익률 저점(약 7%수준)을 확인할 수 있었음. 이로 인해 추가적인 주가하락 가능성은 제한적이라고 판단됨. 

단기적으로는 역사적/절대적/상대적 저평가 구간이라는 장점 때문에 트레이딩 관점에서라도긍정적인 주가 흐름이 예상됨. 그러나 장기적인 관점에서 동사는 지금부터가 상당히 중요함. 기존 2대주주 이탈로 인해 수급 변동성이 커진 상황에서 시장의 신뢰를 회복하지 못한다면 과거의 기업가치로 회귀하는데 상당한 시간이 소요될 수 있음. 펀더멘탈 관점보다 트레이딩 관점으로 접근할 수 밖에 없기때문.

투자자들도 장기계약과 신용거래를 바탕으로 한 임플란트 특성상 각종 충당금이 꾸준히 발생할 수 있다는 사실을 반드시 인지할 필요가 있음. 따라서 다가올 4Q19 실적이 어느 시점보 다도 동사의 장기 주가 흐름에 상당한 영향을 미칠 것으로 보임. 

미래에셋대우 김충현



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