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[KT&G(033780)] 지금은 사야할 때 조회 : 13
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/08 07:58
 
투자의견 매수, 목표주가 120,000원 유지

- 2019년 배당성향 49.8% 가정 시 DPS 4,500원으로 11월 6일 종가 기존 4.5% 배당수익률로 충분히 매력적인 주가 수준으로 판단 매수 접근 추천

기대치를 하회한 3분기

- 2019년 3분기 KT&G 연결 매출액은 1조 3,222억원(+12% yoy, +5% qoq), 영업이익은 3,825억원(+7% yoy, -4% qoq)으로 컨센서스 영업이익 4,128억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 4,058억원을 하회

- 실적 부진 주 요인은 1) 별도 부문에서의 분양 매출액이 -38% qoq으로, 2)HNB(Heated Not Burned, 전자담배) 스틱 판매량이 -11% qoq로 기대치를 하회하였기 때문. 분양 매출액의 경우 3분기 공백 분이 진행률에 따라 4분기로 이연되었을 뿐이며, HNB 스틱 판매 부진은 최근 불거진 액상형 전자담배 안전성 문제에 따른 시장 위축 영향으로 판단

- 이번 실적의 긍정적인 부분은 1) 국내 일반담배 시장점유율이 64.0%(+1.4%p yoy, +1.2% qoq)으로 종전 추정 점유율 63.0%를 상회한 점, 2) 국내 고가담배 시장 점유율 상승이 이어지고 있다는 점(3Q17 61.5%→3Q18 62.6%→3Q19 63.9%), 3) 기존 시장으로의 수출 부진 지속에도 신시장 판매 확대로 수출 ASP가 +3% yoy 상승했다는 점, 4) 인도네시아, 미국 등 주요 해외 법인에서의 일반담배 판매 호조로 한국인삼공사, 영진약품을 제외한 연결 법인의 합산 영업이익이 +497% yoy으로 이익단에서의 안정적 기여가 이어지고 있다는 점임

기존 시장에서의 수출 회복을 가정하지 않아도

- 기존 수출 국가에서의 수출 공백이 장기화 되고 있다는 점은 그동안 KT&G의 투자 매력도를 약화시키는 요인이었음. 이에 대한 실망감이 반영되어온 상황에서 신시장 수출 확대 및 해외 법인 체질 개선으로 수출 판매량 +18% yoy, ASP +3% yoy, 한국인삼공사, 영진약품을 제외한 연결 법인의 합산 매출액은 +82% yoy은 가시적인 성과로 판단

- 전자담배 시장 성장 위축이 예상되어 전자담배 시장 성장률은 하향 조정하고, 일반담배시장 성장률은 상향 조정하였음(2020년 일반담배 시장성장률 직전 추정치 -3% yoy→ 변경치 -2% yoy). 전자담배로의 자원 집중으로 일반담배 시장에서 약세를 보이는 경쟁사 대비 선전하고 있는 KT&G에게 우호적인 환경으로 판단

대신 한유정



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