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[은행] 이자이익 감소 전환: 비은행 옥석 가리기 필요한 시점 조회 : 25
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/11 09:39
 
●  3Q 실적 중 가장 특이할 사항은 일부 은행들의 이자이익 감소 전환. 최근 시중금리 반등 불구, 이자이익 비중이 높은 금융지주들의 내년 감익 및 배당 우려는 상존. 

●  향후 비은행 부문 역량 강화가 실적 방어에 최대 관건. 특히, 1) 대형 증권사 육성을 통한 실적 개선, 2) 계열사간 시너지 확대, 3) M&A를 통한 비은행부문 강화 등이 핵심. 

●  단기적 대형 event는 신한지주의 오렌지라이프 잔여지분 인수. 1) 공개매수와 주식교환의 병용, 2) 잔여지분 전량 주식교환 등 여러 방안 중, 전자가 가장 긍정적 대안으로 판단.


WHAT’S THE STORY

이자이익 추가 감소 불가피 예상: 3Q 중 일부 은행들을 중심으로 감소한 이자이익은 추가적인 축소세가 이어질 것으로 전망. 이는 추가적인 대출성장률 둔화 및 NIM 축소가 예상되기 때문. 최근 시중금리 반등에도 불구, 코픽스 금리 추가 하락과 1년 만기 국고채 금리의 더딘 회복 감안 시, 여전히 이자이익 감소 가능성이 높은 것으로 판단.

시장의 우려는 은행 이익의 감소와 이에 따른 배당 축소: 시장이 우려하는 부분은 일차적으로 은행의 감익. 이자이익 감소와 더불어 판관비의 자연증가, 경기 둔화에 따른 대손비용 상승이 예상되기 때문. 더 나아가, 은행들이 배당을 이익에 연동시키는 경향을 보여온 만큼, 은행 이익 감소가 주당배당금 축소로 이어질 수 있다는 우려도 점증.  

그룹 연결기준 이익구조 변화에 초점 필요 = 비은행 이익기여도가 핵심: 과거 국내 은행들의 높은 이자이익 의존도로 인해 이자이익 감소는 은행주 Valuation De-rating을 의미. 그러나, 최근 비은행 부문 이익기여도 상승 감안 시, 향후 실적 상 플러스 알파는 비은행 부문 이익 개선이 관건으로 판단되는 만큼, 이에 대한 옥석 가리기가 필요. 

비은행부문 플러스 알파 1. 대형 증권사 보유 금융지주: 대형 금융지주들이 산하 증권사 자본을 4조원 내외로 확충한 가운데, 향후 신규 사업 진출, 다양한 파이프라인 구축, 우호적 규제 완화 등에 따른 실적 개선을 기대. 

비은행부문 플러스 알파 2. 계열사간 시너지 확대: 대형 금융지주 산하 계열사간 시너지 창출은 미미하였으나, 최근 매트릭스 조직 체계를 기반으로 IB부문, 부동산금융 등에서 유기적 협업에 따른 실적 개선을 기대.

비은행부문 플러스 알파 3. 추가적인 M&A: 여전히 M&A는 비은행 강화 위한 가장 효율적 방안. 단기적으로는 신한지주의 오렌지라이프 잔여지분 인수가 관건. 

오렌지라이프 100% 지분 인수: 오렌지라이프 완전 자회사화 시, 공개매수와 주식교환의 병행은 신하지주 및 오렌지라이프 주주 모두에게 긍정적일 전망이되, 주식교환만을 활용할 경우의 관건은 추가적인 자사주 매입 및 주식교환 비율이 될 전망. 

3대금융지주 중심 선별적 투자 추천 - 장기적 관점에서 신한지주 Top pick: 은행주 중에서 CET-1 자본비율이 높은 KB금융, 신한지주, 하나금융 중심의 선별적 투자를 추천. 특히, 내년 비은행 부문의 이익 개선 여력이 가장 크고, 계열사간 시너지 증대에 가장 앞서있는 것으로 판단되는 신한지주를 Top pick으로 추천.

삼성 김재우



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