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[휠라코리아(081660)] 3Q Re: 아쿠시네트 기대치 상회, FILA 부합 조회 : 14
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/12 07:39
 

■ 3Q OP 1,249억원으로 시장 기대치 상회


3분기 연결 매출액과 영업이익 각각 8,670억원(YoY 19.4%), 1,249억원(YoY 69%)을 시현했다. 11/1일 발표된 아쿠시네트 영업이익이 컨센서스를 약 150억원 상회했다는 점을 감안 시 휠라 본업 영업이익은 시장 기대치에 부합했다. 1)FILA 그룹: 매출액 YoY 18.7%, 영업이익 47.5% 증가했다. ①국내: 매출 1,498억원(YoY 12.2%), 영업이익 265억원(YoY 76.8%)을 시현했다(OPM YoY 6.5%p). 중국 디자인수수료(YoY 34.6%) 제외 시 국내 매출 YoY 11.3% 증가했다(OPM YoY 6%p). ②미국: 매출 1,757억(YoY 42.2%), 영업이익 124억원(YoY 23.6%)을 시현했다(OPM YoY -1.1%p). ③로열티: YoY 40.6%, QoQ 10.4% 증가했다. 2)아쿠시네트: 매출 4,986억(YoY 20%), 영업이익 523억원(YoY 111.8%)으로 클럽 신제품 출시 및 KJUS 인수 효과로 시장 기대치 큰 폭 상회했다.


■ 이익률 눈높이: 국내 높이고, 미국 낮추고…


①국내: 높아진 브랜드력 기반 메인 브랜드와 키즈의 정상가판매율이 제고, 소싱 채널 단일화 효과로 매출 확대에 따른 이익률 개선이 지속되고 있다. ②미국: 고단가 제품 디스럽터 판매량 감소하며 이익률 둔화되는 모습이다(매출 비중: 1Q19 약 29%→ 3Q19 16%, 美 신발 매출 비중 80%). 원인은 크게 두 가지로, 어글리슈즈 end-cycle 진입에 따른 자연 성장률 둔화, 2분기 선적 지연되었던 저단가 채널(Costco)향 물량이 3분기 이연 반영된 영향이다. Finish line향 판매량은 전분기 수준 유지, 신규 제품 매출 증가분이 기존 제품 둔화분을 온전히 상쇄하진 못했다. 1, 2분기 미국법인 일회성비용 제외 영업이익률이 10% 상회했던 것 감안한다면 낮아진 수익성은 다소 아쉽다. ③로열티: 상대적으로 의류 매출 비중 높은 EMEA 지역 성장률 YoY, QoQ 모두 뚜렷, 타 지역은 QoQ 감소했다.


■ 멀티플 매력적, 실적 추정치 보수적 접근 필요


투자의견 BUY, 목표주가 8.4만원 유지한다. 현 주가는 2020년 예상 실적 기준 PER 약 12배로 글로벌 브랜드 대비 확연히 저평가, 매력적인 수준이다. 다만 글로벌 시장 실적 눈높이는 낮추어야 할 것으로 본다. 미국 시장 고단가 신발 판매량 추세적 회복, 의류 매출 증가 선행된다면 ASP 상승 기반 수익성 개선을 기대할 수 있다. 신규 유통 채널향 매출 확대 여부도 중요 체크 포인트다. 중장기 관점 저가 매수 유효하다.


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