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[콜마비앤에이치(200130)] 올라운드 플레이어 조회 : 12
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/12 09:10
 
●  약 15년 역사를 가진 화장품 및 건강기능식품 제조 판매 업체

●  다각화(지역, 판매사, 제품)로 안정적인 이익 성장을 추구. 특히 기존 판매사와의 해외동반 진출에 따른 해외 매출 성장, 신규 개별인정형 건강기능식품 출시에 따른 성장 기대감이 높은 상황. 

●  두자릿수의 안정적인 매출액과 영업이익 성장 전망에도 불구 2020E P/E 12.3배에 거래되고 있음 (컨센서스 기준). 밸류에이션 부담 낮아 보임.
 

WHAT’S THE STORY

기업개요: 2004년 한국원자력연구원과 한국콜마 공동출자로 설립된 선바이오텍이 모태로, 2013년 한국푸디팜을 합병한 뒤 2015년 코스닥 상장된 업체. 한국콜마홀딩스와 특수관계인이 지분 59.5%를 보유. 설립 초기 건강기능식품과 화장품의 매출 비중이 5:5였으나, 건강기능식품이 성장을 견인하며 1H19 현재 그 비중은 6:4로 변화. 한편, 건강기능식품과 화장품 모두 네트워크 판매사인 애터미를 통해 주로 유통되고 있는데, 그 의존도는 점진적으로 낮아지고 있음. 설립 초기 애터미 의존도는 90%에 육박하였으나 1H19 현재는 70%까지 하락.

다각화를 통한 안정적 성장 기반 확보 전략: 동사의 상장 전력을 한마디로 표현하면 "다변화". 첫째는 지역 다변화. 둘째는 고객사 다변화. 셋째는 품목 다변화. 1) 동사의 수출 비중은 2015년 처음으로 총매출의 10%를 넘어선 뒤, 2018년까지 연평균 40% 이상 성장하며 그 비중이 17.4%로 확대되었으며 2019년말엔 그 비중이 20%에 근접할 수 있을 것으로 전망. 2020년 중국 내 생산공장 완공과 대표 건강기능식품(헤모힘) 위생허가가 계획되어 있어 2020년엔 지역 다변화에 더욱 탄력이 붙을 전망. 2) 애터미라는 단일 고객에 대한 높은 매출 의존도는 동사의 약점으로 지목됨. 이에 동사는 내수에서 홈쇼핑, 온라인 등 판매 채널을 다변화해 가며 비-애터미향 매출 비중을 점진적으로 확대해 가는 모습. 설립 초기 애터미 의존도는 90%에 육박하였으나 1H19 현재는 70%까지 하락. 다만 동사의 해외 매출 비중 확대는 애터미의 해외 사업 확대와 연관 있는 바, 급격한 고객 비중 변화 가능성은 낮음. 3) 화장품보다 빠르게 성장하고 있는 건강기능식품 매출의 1/3 가량을 헤모힘이 차지. 제품에 대한 높은 고객 로열티와 꾸준한 성장 기록에도 불구, 단일 제품에 대한 높은 매출 의존도는 동사의 취약점으로 지목되어 옴. 이에 동사는 헤모힘과 같이 독점 생산 및 판매가 가능한 개별인정형 제품을 2023년까지 23개 품목으로 확대할 계획.

안정적 성장성 감안시 부담스럽지 않은 밸류에이션: 컨센서스에 따르면 동사의 2019 년 매출액과 영업이익은 4,525 억원, 729 억원으로 각각 전년대비 17%, 24.5% 성장할 것으로 전망. 그리고 2020 년엔 매출액과 영업이익이 각각 전년대비 14%, 12% 성장하며 5,163 억원, 817 억원에 이를 수 있을 것으로 전망. 건강기능식품에 대한 글로벌 수요 강세 환경을 감안할 때 동사의 지역다변화 성과에 대한 기대감이 높고, 애터미라는 탄탄한 유통사를 기반으로 한 신규 건강기능식품 성공에 대한 기대감도 높음을 감안하면 컨센서스 수준의 실적 달성 가능성 높다 판단. 두자릿수의 안정적인 이익 성장이 기대되는 상황에서 동사는 현재 2020 년 P/E 12.3 배에 거래되고 있어 밸류에이션 부담 낮은 것으로 판단

삼성 박은경



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