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[HDC현대산업개발(294870)] 아시아나 인수 시 기업가치 변화 커질 것 조회 : 27
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/13 07:29
 

□ HDC현대산업개발, 아시아나항공 우선협상대상자 선정


HDC현대산업개발이 아시아나항공의 금호산업 지분 우선협상대상자로 선정되었다. 금호산업의 지분인수에 약 4천억, 추가적으로 아시아나의 재무개선에 약 2조원이 투입될 계획이고, 인수 성공 시 지분율을 고려할 때 아시아나항공이 연결대상 종속기업이 될 것이다. 이는 현 HDC현대산업의 자본구조와 손익구조, BM에 가장 큰 변화와도 같다. 


□ 자회사 분할매각 이슈는 작은 파도


HDC-HDC현대산업-아시아나항공-에어부산/아시아나IDT 등의 지분구조 속에서 지주사인 HDC기준, 에어부산/아시아나IDT가 종손자회사라 지분 100%의 필요가 있어, HDC현대산업은 아시아나의 자회사를 매각 할 가능성이 높다. 제3자 매각 시 일정 현금의 환입도 기대되지만, IDT의 경우 필수불가결한 회사이고, 에어부산의 경우는 ‘부산’을 향한 HDC그룹의 적극적 스탠스를 볼 때 제3자 매각보다는 HDC향으로 매각할 가능성도 있다고 보여진다. 때문에 자회사 매각은 제3자 향 매각이든 HDC로의 지주사향 매각이든 중요한 이슈는 아니다. 핵심은 아시아나항공이기 때문이다. 


□ 합병이 최종 마무리되어야 적절한 투자의견 제시 가능할 것


합병이 마무리되고 연결재무제표나 실적추정이 가능한 시점까지 불확실성이 남아있다. 동시에 이번 인수로 인해 부동산개발업을 BM으로 하는 HDC현대산업에 대한 실적추정과 밸류에이션이 사실상 큰 의미가 없게 되었다. 이제는 자본 2조/자산 4.5조의 부동산기업으로 매년 약 영업이익 0.5조 이상을 낼 수 있는 별도기업이 아니라, 자산 11조/부채 9.6조원의 아시아나를 연결로 잡는 항공산업+부동산업이라는 복합기업으로 거듭났기 때문이다. 또 아시아나 인수과정에서의 상각이나 대손 등의 추가적 불확실성도 존재한다. 주가 역시 이런 불확실성을 반영하여 약세 흐름이 예상된다. 향후, 연결대상 업황/손익/실적/재무구조 등의 추정이 가능해지는 시점에 HDC현대산업에 대한 새로운 투자의견을 제시할 수 있을 것이다. 


하나 채상욱




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