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[넷마블(251270)] 다양한 신작은 반가우나 대작의 부재가 아쉽다 조회 : 15
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/13 10:51
 
4분기 이후 다수 신작 출시 예정돼 있으나 경쟁작 대비 무게감 부족 

넷마블은 4분기에 블소레볼루션 일본 버전, 킹 오브 파이터즈 올스타 글로벌 버전, 프로 즌 어드벤처, 등의 출시가 예정돼 있으며, 11월 지스타에서는 세븐나이츠 레볼루션, A3: Still Alive 를 포함해 신작 4 종을 공개하며 신작 라인업을 보강할 전망이다. 하지만 2017년 엔씨소프트의 IP를 활용한 모바일 MMORPG ‘리니지 2 레볼루션’의 성공 이 후 뒤를 이을 대작이 부재한 상황이며, 세븐나이츠, 스톤에이지, 모두의 마블, 쿵야 시리 즈 등 자체 IP의 무게감이 경쟁작 대비 아쉬워 보수적 접근이 필요하다고 판단한다. 인 수 우선협상자로 선정된 웅진코웨이와의 시너지도 아직은 불분명하다. 높은 밸류에이션 을 인정받으려면 대형 신작 흥행이나 자체 IP 강화가 필요하다고 판단한다. 

3Q19 매출액 6,198억원, 영업이익 860억원 기록 

넷마블은 3 분기 매출액 6,198 억원(+17.8% YoY, +17.8% QoQ), 영업이익 860 억원 (+27.8% YoY, +159.1% QoQ)의 잠정 실적을 기록하며 시장 전망치를 상회하였다. 2 분기 출시된 일곱 개의 대죄, 킹 오브 파이터즈 올스타 실적이 온기 반영되며 4개 분기 만에 두 자릿수의 영업이익률(13.9%)을 회복하였다. 4분기 이후로 다수의 신작 출시가 예정돼 있어 매출 성장과 영업이익의 정상 수준 회복이 예상된다. 

투자의견 중립, 목표주가 104,000원으로 커버리지 개시 

목표주가 산정에는 SOTP 방식을 사용하였다. 연초 대비 주가가 하락하였으나, 현 Valuation 은 그럼에도 높은 수준이라 판단해 상장 이후 12MF EV/EBITDA 평균에 25%를 할인한 8.9배를 적용해 영업가치를 산정하였다. PER(2020년 25.9배) 역시 낮 은 영업이익률에도 불구 Activision Blizzard(21.0 배), EA(19.8 배), Tencent(24.2 배), NetEase(20.0배) 같은 글로벌 게임사 대비 높아 부담스럽다고 판단한다.

SK 이진만



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