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[화승엔터프라이즈(241590)] 3Q Re: 어닝 서프라이즈, 이제 시작일 뿐! 조회 : 17
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/14 07:39
 

■ 3분기 영업이익 250억원 기록하며 컨센서스 큰 폭 상회


3분기 매출과 영업이익 각각 3,007억원(YoY 34%)과 250억원(YoY 220.7%)을 기록하며 시장 기대치(OP 200억원)를 큰 폭 상회했다. 환율 효과를 제외하더라도 전년동기 대비 25% 이상 매출 증가했다. 전체 매출 증가분의 약 25%는 대만 경쟁업체로부터 이전된 물량이며, 고단가 부스트 완제품 생산 매출이 당분기 온기 반영되며 외형 성장을 이끌었다. 기존 생산해오던 아디다스 오리지널 또한 전년 대비 약 15% 물량 확대된 것으로 파악한다. 영업이익률 개선(YoY 4.8%p)은 전년동기 베트남 자동화 라인 수율 하락에 따른 기저, 탑라인 성장에 의한 레버리지 효과와 고단가 제품 생산량 증가에 기인했다.


■ 3분기 보다 더 좋아질 4분기, 그리고 2020년


전통적으로 신발 OEM/ODM 업체들의 성수기는 4분기다. 신학기를 맞이한 수요에 대비해 브랜드업체들이 오더량을 늘리기 때문이다. 화승엔터프라이즈 4분기 매출액 3,176억원(YoY 33.4%), 영업이익 275억원(YoY 85.8%)을 예상한다(OPM 8.7%, YoY 2.5%p). 중국 공장의 경우 2018년 베트남으로부터 공급받던 반제품 수량이 감소하며 수익성 둔화되었으나, 2019년 4분기부터 수급이 재원활해지며 완만한 이익률 개선을 기대할 수 있을 것이다. 인도네시아, 베트남 공장은 경쟁사 제품 생산량이 점진적으로 이전되는 효과로 2020년 상반기 두 자리 수 이익률로 회복 가능할 전망이다. 2020년 연간 대만업체 물량의 약 60%가 화승엔터로 이전, 온기 반영되며 고단가 제품 생산량은 전체 수량의 20%를 상회할 것으로 예상한다.


■ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 1.9만원 → 2.2만원 상향


투자의견 BUY 유지, 시간 가중치 조정 및 실적 추정치 상향 에 따라 목표주가를 기존 1.9만원에서 2.2만원으로 상향한다. 목표주가는 12MF 예상 EPS에 Target PER 17배를 적용하여 산출했다. 현 주가는 2020년 예상 PER 10.9배로 아디다스 그룹 내 생산 점유율 확대 및 전사 ASP를 상승시킬 수 있는 고단가 제품 생산량 증가 국면으로 추세적 고성장이 예상된다. 적극 매수 유효하다.


하나 허제나




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