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[화승엔터프라이즈(241590)] 가속 페달 밟기 시작 조회 : 14
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/14 07:59
 
투자의견 BUY 유지, 목표주가 22,000원으로 상향(+22%)

- 투자의견 BUY를 유지하며, 목표주가를 22,000원(12개월 Forward P/E 18배)으로 상향. 목표주가 상향은 목표 P/E를 18배로 상향한데 따른 것임. 현재 동사의 valuation은 2020년 기준 P/E 12배 수준으로 글로벌 peer 기업 Feng Tay(TPE 9910)의 24배 대비 낮은 수준. 규모와 수익성 등을 고려할 때 글로벌 peer 대비 valuation이 아직은 낮을 수 밖에 없는데 2019~2020년에 회사가 계획하는 생산 설비 수준과 마진율에 다가가면서valuation 괴리가 빠르게 축소될 것으로 보임. 당사는 valuation 축소 시점을 4분기로 예상

3Q19 Review: 시장의 예상치를 크게 상회하는 어닝서프라이즈 기록

- 3분기 매출액과 영업이익은 각각 3,007억원(yoy +34%), 250억원(yoy +221%)을 기록하며 당사 및 시장 기대치를 크게 상회. 3분기에는 1) 지난해 6월부터 ASC 라인 교체 과정에서의 수율 하락으로 18년 3분기 실적이 부진했던 점이 기저로 작용, 2)올해 월 평균 생산 capa가 전년대비 +10% 증가(A급 제품 기준)한데다 B급 제품 출하로 인한 ASP 하락이 멈추면서 실질 ASP 상승 효과가 10% 이상 발생, 3) 올해 1분기부터 실적에 반영되기시작한 모자생산 법인 유니팍스의 매출액이 3분기에 70억원 발생(순이익 5억원)하면서 성장률에 3% 기여했기 때문

3분기에 시작된 고단가 제품 양산, 10월부터 더 추가되며 OPM 개선폭 가팔라진다

- 월 생산 capa는 2017년 560만 켤레에서 2018년 680만 켤레(+21%, yoy), 2019년에745만 켤레(+10%, yoy)까지 증가할 전망이며, 2020년은 900만 켤레(+21%, yoy) 체제를 갖추면서 아디다스에서 상위 벤더로서 입지가 더욱 강화될 것으로 전망. 지난해는 ASC교체 문제로 잠시 실적 개선 흐름에 제동이 걸린 해였으나 2019년은 2023년 1위 벤더사로 발돋움하는데 시작점이 되는 해가 될 것으로 전망

- 앞서 언급한대로 3분기부터 고단가 제품 150만 켤레를 본격적으로 생산 시작(동사의 경쟁사에서 가져 온 물량). 10월에는 내년 SS20 시즌 앞두고 신규 수주 모델 240만 켤레 중 130만 켤레(펄스 부스트) 생산 시작. 이들 고단가 제품의 평균 ASP는 $24 내외로 예상. ASP는 다시 상승 사이클로 접어들었는데 2019년 $14-15, 2020년 이후 $18 수준까지 상승하는데 무리가 없을 것으로 전망. 3분기 8.3%를 기록했던 OPM은 4분기에 9.7%로 상승이 예상됨. 수율 회복과 고단가 품목 본격 양상으로 연간 OPM은 2018년 4.6%에서 2019년 7.1%, 2020년에 7.9%까지 가파른 상승세를 보일 것으로 전망

대신 유정현



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