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[한화생명(088350)] 쉽지 않다 조회 : 8
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/14 08:17
 
투자의견 시장수익률(Marketperform), 목표주가 3,000원 유지

어려운 환경에서 위험손해율은 방어, 하지만 개선이 요원한 업황

- 자산운용이익률에서 평균부담금리를 뺀 단순 이원차스프레드는 2분기 연속 축소됐으나 준비금 중 6%초과이율 비중이 57.9%로 경쟁사 평균인 25%대비 두 배 이상 높은 수준. 연말 금리가 상승하여 변액보증준비금 추가 적립에 대한 큰 부담은 덜었으나 여전히 우려요인으로 존재

- 다만 2020년부터 금리파생상품 활용이 가능해짐에 따라 듀레이션 매칭에 있어 초장기채를 공격적으로 매수해야 할 필요성이 적어짐. 따라서 대체투자에 대한 재원이 증가함에 따라 자산운용수익률이 제고될 가능성 커짐

- 하지만 생명보험산업 자체의 이익이 개선될만한 환경변화가 요원함. 투자의견 Marketperform, 목표주가 3,000원 유지

3Q19 별도기준 순이익 609억원(QoQ +30.1%, YoY-56.6%)기록

- 3분기 순이익은 우리의 추정을 크게 상회하고 시장의 컨센서스를 11%상회하는 실적을기록. 실적이 우리의 추정을 크게 상회한 이유는 프리뷰를 작성할 당시보다 금리는 20bp이상 상승하였는데, 우리는 금리가 다시 정상화될 것으로 예상하였으며 따라서 이차역마진 및 변액보증준비금 부담이 증가할 것으로 전망했기 때문. 하지만 적립금 부담이 완화되면서 예상을 상회하는 순이익을 기록

- 하지만 지난해 대비로는 60%감소하었는데 당 분기에도 주식평가 및 처분손실 -500억원, 변액보증준비금 적립액 420억원 반영에 기인. 지난해에는 변액보증준비금이 300억원 환입되었음

- 업계 전반적으로 실손보험손해율 상승에도 불구하고 동사의 위험손해율은 당 분기81.5%로 전 분기 대비 -1.4%p하락. 이는 분모인 위험보험료는 증가하고 분자인 사고보험금은 감소했기 때문. 장기보장성 APE는 2,678억원(QoQ -14.5%, YoY +10.0%)으로전 분기 대비 10%이상 감소하였으나 마진이 높은 건강보험 위주 신계약성장으로 위험보험료는 분기 대비 +0.1%증가한 5,726억원 기록 

- 평균부담금리는 4.6bp하락하고 투자자산이익률은 3.3%로 성장하여 당 분기 이원차스프레드는 2분기 연속 축소, 당 분기 -123.7bp(QoQ +7.8bp, YoY -33.2bp)기록

대신 박혜진



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