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[한화생명(088350)] 금리 반등했지만 실적 부진 구간 지속 조회 : 16
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/14 09:47
 
Facts : 체력 약화를 확인한 3분기

3분기 순이익은 609억원(-56.6% YoY, +30.1% QoQ)로 부진했다. 컨센서스를 10.9% 상회하긴 했지만 의미를 부여하기 어려운 실적이다. 3분기 주식처분손실 400억원, 변액보증옵션 28억원 등 일회성 손실이 있긴 했지만, 경상적인 이차익 악화, 손해율 상승 부담으로 실적 체력이 저하된 상황이다. 3분기 위험손해율은 8.15%(+5.6%p YoY, -1.4%p QoQ), 운용자산이익률은 3.3%(-0.48%p YoY, +0.03%p QoQ)이다. 3분기 신계약 APE는 4,310억원(-2.2% YoY, -5.7% QoQ), 보장성 APE는 2,678억원(+10.0% YoY, -14.5% QoQ)을 기록했다.

Pros & cons : 4분기/2020년 실적 부진 지속

최근 시중금리가 빠르게 상승했지만 절대 금리 수준이 낮기에 4분기 실적도 부진할 전망이다. 시중금리 부진, 유지율 하락 등을 고려하면 4분기 대규모 적립이 예상된다. 전년 4분기 한화생명의 순이익은 -261억원이었는데 올해 4분기도 부진할 전망이다. 2020년은 올해 실적 부진의 배경이던 주식손상차손 요인이 소멸되면서 기술적 증익이 가능할 것으로 보인다. 그러나 보유이원 하락에 따른 이차익 악화가 진행 중이고 업계 전체적으로 상승 중인 위험손해율 부담 때문에 경상적인 이익 체력은 더욱 약화될 것으로 판단한다. 연초 소폭의 요율 인상이 가능할 것으로 보이지만 근본적 원인인 문재인 케어의 부담과 소비자/의료업계의 과잉진료를 차단할 방법이 없다는 점에서 손해율의 구조적 개선이 어려울 것으로 판단한다. 소폭의 개선을 전망한다.

Action : 투자의견 중립 유지

보험업종을 바라보는 2020년 화두는 금리이다. 생보업종은 시장에서 철저하게 소외된 2019년을 보냈다는 점에서 예상치 못한 금리 환경이 조성되면 반등 여지가 존재하다. 금리 방향성에 따른 단기 트레이딩 전략은 유효하다. 다만, 이를 배제하면 구조적 실적 부진, 저성장 여파, 규제 부담(LAT)이 회사의 실적과 배당여력에 악영향을 줄 가능성이 높다. 투자의견 중립을 유지한다.

한투 윤태호



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