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[애경산업(018250)] 3Q19 Review: 하방보다 열려있는 상방에 주목 조회 : 8
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/14 11:15
 
화장품 외형 축소로 실적 부진 지속 중이나, 전분기 대비 개선세 

3Q19 애경산업의 연결 매출액과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 -5%, -33% 감소한 1,711 억원과 149 억원을 기록하며 컨센서스 영업이익 160 억원과 SK 추정 영업이익 146 억원에 부합하였다. 화장품: 매출액은 748 억원으로 YoY -16% 역신장하였고, 영업이익률은 YoY -3.6%p 하락하였다. 전 채널 매출이 감소하며 외형이 축소되었고, 고정비 부담이 지속되며 수익성이 훼손되었다. 모델 교체와 함께 이미지 쇄신을 위해 노력중인 Age20’s 는 홈쇼핑 채널에서 매출액 217 억원(YoY -13%)을 기록하였으나, 4 분기에는 파운데이션 팩트 성수기 시즌 도래와 함께 방송 횟수 및 수요 증가로 인한 완만한 매출 회복이 기대된다. 면세 매출은 187 억원(YoY -25%, QoQ +0%)으로 시장 점유율 하락이 지속되고 있으며, 한화갤러리아 면세점 철수 영향으로 약 10%의 추가 매출 하락이 발생하였다. 수출 채널은 269억원(YoY -16%, QoQ +22%)으로 전년 동기 대비 매출은 감소했으나, 전 분기 대비 중국 향 수요는 증가하였다. 직접 수출(티몰 내수점 입점) 매출 비중이 늘어나면서 작년과는 달리 광군절 매출 인식이 4 분기에 보다 집중될 전망이다. 생활용품: 매출액 964 억원(YoY +5%), 영업이익 49 억원(YoY +40%)을 기록하며 꾸준한 회복세를 시현 중이다. 온라인 채널과 프리미엄 카테고리 비중 확대와 SKU 개선 노력이 지속되며 영업이익률이 YoY +1.2%p 개선된 5.1%를 기록하였다.

핵심 채널(면세, 수출) 매출이 바닥 통과 국면으로 4분기 실적 반등을 기대 

우려했던 중국 향 수요 위축이 어느 정도 잦아들었고, 생활용품 수익성은 꾸준히 개선 중이다. 또한, 11 월 11 일 광군절 하루 동안 Age20’s 팩트 판매액이 92 억원을 기록한 것으로 언론에 알려지며 BB 크림 부문 내 견고한 브랜드력을 확인시켜주었다. 현 주가는 20년 예상 순이익 기준 PER 15배로 추가적인 주가 하락에 대한 리스크보다는 중국 수요 회복에 따라 열려있는 상방이 돋보인다. 다만, 향후 중국의 수요 회복이 시즌 특수가 아니라 보다 견고한 브랜드 포지셔닝, 채널 및 라인업 확장 등에 따른 펀더멘털 개선에 의한 것임을 보여주어야 할 필요가 있다. 투자의견 Buy와 목표주가 34,000원을 유지한다. 

SK 전영현



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