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[HDC현대산업개발(294870)] 승자의 저주 피해갈 3가지 이유 조회 : 30
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/18 09:16
 
<아시아나항공 인수> 지난 12일 동사는 아시아나항공 경영권 이전 거래 우선협 상대상자로 선정됐습니다. 입찰금액이 시장 예상금액보다 높고 경쟁 컨소시엄 대비 차이가 큰 금액으로 밝혀지면서 ‘승자의 저주’라는 평가가 주를 이루고 있 습니다. 하지만 당사는 3가지 시장 우려에 대해 반박 근거를 제시하며 ‘승자의 저주’를 피해 갈 3가지 이유를 제시하고자 합니다.


1) 강력한 재무구조 개선이 가져올 아시아나항공 정상화 

시장 예상 및 경쟁사보다 높게 제시한 입찰금액으로 동사의 과도한 재무적 부담과 정상 화 실패 시 지속될 자금투입 등 ‘승자의 저주’를 우려하는 시각이 우세하다. 하지만 반대 로 2조원이 넘는 자금투입으로 아시아나항공은 강력한 재무구조 개선이 가능해 정상화 속도가 빨라질 가능성이 높다. 유상증자가 진행되면 아시아나항공의 부채비율은 256%(기 존 746%)로 떨어지고, 순차입금비율은 100% 초반대(기존 471%)를 기록할 전망이다. 이 후 고금리 시장성 차입금 조기상환 및 리파이낸싱, 리스부채 정비, 신용등급 개선에 따른 조달금리 하락 등 선순환이 기대된다. 이는 신규 항공기 도입과 노선 정리 및 확대, 서비 스 개선 등 동사의 개선 전략을 보다 수월하게 진행시켜 시장 우려보다는 성공적인 경영 정상화를 기대할 수 있을 전망이다. 더불어 대한항공의 경영 불확실성이 지속되고 있어, 안정적인 오너십으로 경영 정상화에 성공한다면 1위 사업자로 발돋움할 좋은 기회다. 

2) 건설사와 항공사의 시너지? 범현대가와 항공업의 시너지다! 

이번 인수는 단순히 건설사가 인수했다기보다는 ‘범현대가’가 품었다는 게 명확한 표현이 다. ‘범현대가’와의 시너지 효과를 예상해보면, 1) 현대오일뱅크는 항공유, 2) 현대백화점 그룹은 면세점 및 기내식, 3) 현대해상은 보험, 4) KCC 한라그룹 현대종합상사는 물류, 5) 현대카드는 마일리지, 6) 현대아산은 대북사업 등을 기대할 수 있다. 장기적으로는 현대차 와 플라잉카, 자율주행 등 모빌리티 협업도 기대된다. 더불어 직접적인 연관이 있는 범현 대가의 경우 추가 SI로 지분투자도 기대해 볼 수 있다. HDC그룹은 호텔, 레저, 면세점 등 주요 사업의 한 축인 유통 및 레저부문의 시너지 효과를 기대할 수 있으며, 항공 마일리 지를 호텔, 리조트, 면세점, 몰 뿐만 아니라 임대주택, 상가, 아파트 등과 연계해 라이프스 타일 플랫폼으로 거듭날 수 있다. HDC아이콘트롤스와 아시아나IDT의 결합을 통해 항공 IT시너지 극대화, 지주사 HDC의 대규모 로열티 수익 등 그룹사 시너지도 기대된다.

3) 본격적인 개발사업을 위한 현금흐름에 문제는 없다!

내년 예정된 개발사업을 위해 필요한 현금흐름은 약 1조원으로 추정된다. 따라서 대규모 인수자금조달로 개발사업의 차질을 우려하고 있다. 하지만, 1) 범현대가의 지분투자 가능 성, 2) 지주사인 HDC를 비롯한 계열사 지원, 3) 외부자금 조달 등 직접적인 현금투입에 의존하기보다 다양한 인수자금조달 방식을 활용할 것으로 전망된다. 여전히 단독으로도 인수가능한 구조임을 강조하고 있고 본입찰 직전 컨소시엄 파기까기도 고려했다는 뉴스 를 보면 회사 자체적인 재무구조에 대한 자신감이 엿보인다는 판단이다. 더불어 2015년 부터 시작된 주택시장 호황으로 기존 PF가 과거와 달리 크게 감소해, 향후 PF사업 확장 에 있어 부담도 크지 않다. 따라서 광운대 등 대규모 사업장에는 PF 등 외부자금이 활용 될 것으로 전망되며, 활용되더라도 동사의 현금흐름에 크게 부담되는 규모는 아닐 것으로 추정된다. 내년 본격화되는 개발사업을 통해 2022년부터는 대규모 현금 유입과 실적개선 이 가능해 동사의 재무건전성은 아시아나항공 인수 후에도 안정적으로 유지될 전망이다.

키움 라진성



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