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[무림P&P(009580)] 부진한 실적 지속 불가피 조회 : 47
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/18 11:16
 
1) 투자포인트 및 결론

- 동사의 주가는 주식시장 하락과 펄프가격 급락 등으로 지난해 8월 하순 이후 하락 추세를 보이고 있음. 펄프가격의 약세와 함께 부진한 실적 모멘텀으로 시장수익률을 상회하기는 쉽 지 않을 것으로 판단함.

- 기존 BUY 의견을 유지하나, 수익예상을 하향하며 목표주가를 5,600원으로 하향 조정함. 사 업가치 산정시 EV/EBITDA 멀티플을 7.0배(최근 5년간 평균치 대비 5% 할인율)를 적용함. < 표3 참조>

2) 주요이슈 및 실적전망

- 3분기 연결기준 매출액 1,447억원(YoY -12.5%), 영업이익 73억원(YoY -75.2%)으로 당초 전망 치를 크게 하회한 부진한 실적을 기록함. 이는 펄프가격 급락에 따른 펄프부문이 적자로 전 환된 가운데 제지부문의 수익성 또한 크게 약화되었기 때문임. 종속법인 인도네시아 PT플자 즈마(조림사업) 영업손실이 9억원 반영되면서 전체 영업이익의 감익에 일조함.

- 지난해 11월부터 펄프가격이 급락한 것은 미·중 무역전쟁에 따른 중국(최대 수요처)경기 둔 화 우려와 함께 지난 1년간 강세에 따른 가격저항 등이 맞물렸기 때문. 펄프가격은 지난해 10월 $900/t을 고점으로 지속적으로 하락해 올해 11월 고시가격이 $545/t까지 하락했음. 추 가적인 하락은 제한적일 것이지만 급격한 반등도 쉽지 않을 전망. 동사 실적의 key factor는 펄프가격인데, 펄프가격이 지난해와는 달리 올해 큰 폭 하락한 상태라 당분간 영업이익 모 멘텀은 약할 수 밖에 없음.

- 당초 예상보다 부진했던 3분기 실적을 반영해 올해 및 내년 연간 수익예상을 하향 조정함. 2019년 연결기준 매출액 6,293억원(YoY -3.4%), 영업이익 523억원(YoY -48.9%)로 수정 전망 함.

3) 주가전망 및 Valuation

- 동사의 주가는 12개월 Forward 기준 P/E, P/B 각각 13.1배, 0.5배 수준에서 거래되고 있음.

현대차증권 박종렬



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