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[연우(115960)] 화장품 밸류체인 회복 최대 수혜 조회 : 59
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/22 11:05
 
3분기 어닝 서프라이즈 기록

영업이익이 60억원(YoY 271%)이나 나오면서 시장 기대치를 크게 넘는 어닝서프라이즈를 기록했다. 원가율 하락은 구조적 으로 예상했던 부분이지만, 매출이 YoY 10%나 증가한 점이 특히 고무적이다. 내수가 YoY 13% 성장했는데, 아모레퍼시픽 등 메이저 브랜드 업체들 향 매출보다 기타 코스맥스/한국콜마 등 기타 바이어 향 매출이 17%나 증가했다는 점이 긍정적이 다. 7월 이후 대중국 화장품 수출 회복이 국내 중소형 화장품 업체들 매출과 ODM, 부자재 업체들 실적 개선으로 이어지고 있음을 확인했다는 데 의미가 있다. 중국 관련 매출은 31억원 으로 지속적인 증가세에 있다(제조 17+수출 14억원). 제조 법 인이 생산을 시작했는데, 영업손실 4억원을 기록했다. 
 
4분기 높은 이익 개선세 지속

연우는 국내 최대 화장품 부자재/용기 업체로 대 중국 화장품 수출 회복과 면세점에서 럭셔리 화장품 매출 고신장 등 수혜를 톡톡히 보고 있다. 온라인/벤처 시대를 따라 고객사들이 다변 화 되고 있는 점도 긍정적이다. ODM 업체들의 경우 중국 현 지와 미국 등 해외 사업 비중이 작지 않기 때문에 밸류체인 회 복 수혜 폭이 제한적이지만, 연우는 온전히 실적으로 흡수할 수 있다. 4분기 매출과 영업이익도 각각 전년 동기대비 8%, 489% 성장한 757억원과 61억원 수준이 가능할 전망이다. 
 
목표주가 3만원, 투자의견 '매수' 유지 

연우는 수익성 및 높은 이익 개선에도 불구하고, 아모레퍼시픽 등 전방 산업 부진과 우려로 밸류에이션이 크게 하락했다. 3분 기 매출이 YoY 10% 기대치를 넘어서면서 우려를 완화 시켰 다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강, 코스맥스와 한국콜마 등 주 요 바이어들 매출이 회복세로 접어들 경우 추가적인 실적 개선 이 가능하다. 현재 주가는 12MF PER 12배로 높은 기술 진입 장벽과 시장 점유율, 중장기 성장 여력과 실적 가시성을 감안 하면 현저한 저평가다. 2020년 실적 개선과 밸류에이션 동반 상승에 의한 주가 상승 폭이 클 수 있다. 중국 현지 공장이 성공 적으로 안정화될 경우 추가적인 주가 모멘텀을 기대할 수 있다.

하나 박종대



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