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[코스맥스(192820)] 상해 법인 정상화 관건 조회 : 74
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/22 11:06
 
상해 법인 매출 감소 폭 확대 아쉬움 

3분기 실적은 예상대로 부진했다. 매출은 정체되었고, 영업이 익은 104억원에 그치면서 YoY 23%나 감소했다. 긍정적이 부 분은 1) 국내  매출이 조금씩 회복되고, 2) 미국 누월드가 흑자 전환했고, 3) 대손상각비는 50억원으로 안정화되었다. 4) 신규 성장 동력으로 광저우 법인 매출이 YoY 68% 고신장 했다. 다 만, 상해법인 매출이 YoY 21%나 감소하면서 2분기보다 상해 법인 매출 감소폭이 커졌다는 게 아쉬움이 크다.  

상해 법인 정상화는 가능성 아닌 시간 문제 

기술적 진입장벽이 무너진 것은 아니다. 광저우에서 퍼펙트다 이어리 대히트는 이를 증명한다. 다만, 대대적인 고객사 포트 폴리오 교체 작업에 6~8개월 시간이 소요되는 것이다. 신규 처방전을 제시하고, 피드백을 받고, 샘플을 제작하고, 최종 검 토를 거쳐 초도물량이 나오기까지 불가피한 시간이다.  코스맥 스의 영업조직은 대단히 유연하고 공격적이다. 시간은 소요되 겠지만, 실적 회복 가능성은 상당히 높다는 판단이다. 문제는 기존 고객사들 실적이 워낙 부진하다는 것이다. 지금 상해법인 생산 일정은 2020년 초까지 기존 바이어들 물량이 대부분이 다. 상해 법인 매출 비중이 30%나 되는 만큼, 당분간 실적 모 멘텀은 제한적이다. 2020년 2분기 이후를 기대하는 게 합리적 이다. 

목표주가 8.2만원, 투자의견 '중립' 유지 

코스맥스는 온라인/벤처 시대 후유증을 가장 심하게 앓고 있는 회사다. 중국 신규 벤처 브랜드들의 약진으로 국내 뿐만 아니 라 중국 고객사 포트폴리오까지 사업성이 흐트러지고 있으며, 이에 따른 부실 매출채권/재고자산 문제로 대손상각비까지 크 게 증가하면서 추가적인 실적 부진 요인으로 작용하고 있다. 다만, 이런 문제들은 이미 주가에 충분히 반영 돼 있다. 대손 상각비의 경우 실적 추정치 하향 조정이 마무리 되면서 불확실 성 요인으로서 의미는 상당히 퇴색했다. 현재 주가는 12MF PER 14배로 밸류에이션은 상당히 여유 있다. 단기적인 주가 모멘텀은 제한적이나, 상해 법인 매출 회복이 가시화될 경우 2020년 대표적인 실적 턴어라운드 종목으로 주목할 필요가 있 다. 

하나 박종대



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