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[SK머티리얼즈(036490)] 다 이유가 있겠죠 조회 : 223
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/28 07:22
 

□ SK머티리얼즈, CO2 제조사 한유케미칼을 P/S 3.0배에 인수

- SK머티리얼즈는 CO2/드라이아이스 공급사 한유케미칼의 지분 80%를 400억원에 인수한다. 한유케미칼의 2018년 매출은 165억원, 총자본은 191억원, 총자산은 224억원이니 기업가치 500억원(지분율 100% 가정 시 환산금액)은 2018년 실적 기준으로 P/S 3.0배, P/B 2.6배를 의미한다.

□ CO2는 웨이퍼 세정 또는 노광 공정에서의 핵심 공정소재

- 반도체산업에서 CO2는 온실가스의 주범이 아니라 순도에 따라 웨이퍼 세정용 또는 Photo Immersion 공정용으로 사용되는 핵심 공정소재이다. 국내에서 반도체공정용 CO2 특수가스를 이미 공급하고 있는 원익머트리얼즈의 경우, 품목별 가스매출을 정확히 확인하기 어렵지만 2016년부터 소요량이 꾸준하게 증가해 100종류를 상회하는 취급품목 중에서 이미 스테디셀러이자 주요 매출품목으로 자리잡았고, 매년 사용량이 늘어나는 것으로 추정된다.

□ 공정소재 MA의 P/S 가치: 대성산업가스 4.9배, Versum 4.1배

- SK머티리얼즈의 한유케미칼 인수는 최근 진행 중이거나 완료된 2건의 공정소재 MA를 상기시킨다. 국내 최대 산업용가스 기업 대성산업가스의 매각희망가격은 2.5조원으로 거론되는데, 2018년 별도매출(5,182억원) 기준, P/S 4.8배를 의미한다. 한편 독일의 Merck KGaA에 인수된 Versum Materials의 경우 기업가치(US$ 5.8B)와 매출(US$ 1.4B)을 비교하면 P/S 4.1배였다. P/S 밸류에이션을 높게 평가 받는 이유는 ① 공정소재의 진입장벽이 워낙 높고, ② 한국의 경우 화관법/화평법 때문에 신규 진입에 오랜 시간이 걸리며, ③ 이러한 상황 때문에 공급 부족이 쉽게 발생하는데, ④ 삼성전자와 SK하이닉스라는 최대 수요처가 존재하므로, ⑤ 공정소재 공급사의 구조적 실적 성장이 가능하기 때문이다.

□ 캡티브 고객사향으로 실적 고성장 가시성 높다는 것이 결론

- SK머티리얼즈의 자회사 SK에어가스와 SK트리켐의 실적이 캡티브 고객사향으로 급성장했다는 점을 감안하면 한유케미칼도 고순도 특수가스 아이템을 늘리며 연간 수백억원 매출 시현이 빠른 시일 내에 가시화될 것으로 기대된다. 조바심을 내지 말고 일단 기다려보자.


하나 김경민




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