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[코오롱인더(120110)] 2020년, 증익 추세 지속 전망 조회 : 8
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/02 08:56
 
코오롱인더의 내년 영업이익은 올해에 이어 증익 추세를 유지할 전망입니다. 아라미 드 증설 완료 및 베트남 타이어코드 가동률 개선이 예상되는 가운데, TPA/MEG 가 격 하락으로 산업자재/필름부문의 원가 개선 효과가 발생할 것으로 전망되기 때문 입니다. 또한 동사의 신성장동력인 CPI 필름은 해외 고객사 판매 확대로 올해 4분기 부터 의미 있는 실적 개선이 예상됩니다. 실적 개선을 근거해 목표가를 상향합니다. 


내년 영업이익, 올해 대비 18.7% 증가 전망 

코오롱인더의 내년 영업이익은 2,623억원으로 올해 대비 18.7% 증가할 전망 이다.

1) 높은 마진율을 기록하고 있는 아라미드 증설 효과(+2.5천톤)가 발생할 전 망이고, 2) PET 타이어코드/필름부문의 주요 원재료인 TPA/MEG 공급 확대 에 따른 원가 개선이 예상되며, 3) 베트남 타이어코드 플랜트의 온기 가동 및 가동률 상승 등이 전망되고, 4) CPI 필름 판매량 확대로 필름부문의 실적 반 등이 예상되며, 5) 타카타 리콜로 Autoliv 신규 오더 증가 및 나일론 66 가격 하락으로 인한 에어백 실적 개선이 전망되고, 6) MLCC/편광판/태양광 등 스 페셜티용 판매 비중이 높아지는 가운데, 필름부문 실적 개선이 예상되며, 7) 올해 3분기 부진한 실적을 기록하였던 POM도 최근 실적이 반등하고 있기 때문이다.

한편 동사의 올해 3분기 말 기준 SKC코오롱PI 장부가액(지분율 27.03%)은 333억원이다. 향후 대규모 매각 차익 발생에 따른 재무구조 개선 및 신규 투 자(CPI 필름 등) 자원 확보가 예상된다.

아라미드 수요, 2025년까지 연평균 6.6% 성장 전망 

산업자재부문 중 아라미드는 내년 큰 폭의 실적 개선에 예상된다. 1) 아라미 드는 내년 동사를 제외하고 큰 규모의 증설이 제한된 가운데, 5G 광케이블, 미국/유럽 신규 방탄 입찰 증가 등 수요 증가로 수급 타이트 현상이 발생하 고 있고, 2) 동사는 내년 초 2.5천톤의 생산능력을 증설하기 때문이다. 또한 증설분은 기존 라인 대비 생산 속도가 빠르고, 고부가 제품 비중이 커, 실제 생산능력/매출액은 추가적으로 증가할 가능성이 있다.

참고로 2018년 57.8천톤의 세계 아라미드 수요는 2025년 90.5천톤으로 연 평균 6.6%의 성장을 지속할 전망이다. 각국 신형 방탄복 수요 증가 및 안전 규제 강화로 방탄/방호용 수요가 증가하고, 경량/친환경 제품 소비 확대로 Hybrid 타이어코드 및 After Market 아라미드 패드 사용이 확대되며, Cloud/Data Storage 적용 급증으로 광케이블용 수요가 고성장이 예상되기 때문이다. 
 
동사는 올해 상반기에 2015년부터 분할 지급하였던 듀폰과의 소송에 관련된 합의금($275백만)/벌금($85백만)을 지급 완료하였다. 이에 내년부터 잉여현금 흐름 창출을 통한 레버리지 개선이 추가될 것으로 예상된다. 

고부가 석유수지 증설 발표 

코오롱인더는 약 500억원을 투자하여, 2021년 1월까지 여수 석유수지 1.3만 톤을 증설할 계획이다. 이에 증설이 완료되면, 동사의 석유수지 생산능력은 20만톤으로 증가하며, 세계 2위 업체로 등극하는 동시에, 석유수지로만 연간 7,000억원 이상의 매출액을 달성할 수 있을 것으로 보인다.

증설하는 석유수지는 독자기술로 개발 완료한 고순도 방향족계 석유수지 (High Reactive Resin)이다. HRR은 내열성과 내구성이 뛰어나 실란트, 타이 어 및 자동차용 접착제 등 고성능 산업용 접착제로 높은 수요가 예상된다. 또 한 동사는 향후 2만톤의 추가 고부가 제품 증설을 검토하며, 자동차용 소재 시장을 확대할 계획이다.  
 
역내 경쟁사의 증설로 단기적으로 수첨수지 업황은 부정적인 상황이나, 아시 아 시장에서의 위생용품 수요 증가로 아시아 수첨수지 시장은 2015~2020년 12% 수준의 성장을 지속할 전망이다.

CPI 필름, 가동률 개선 전망 

동사의 CPI 필름 상용화 라인 가동률은 올해 4분기부터 빠르게 개선될 것으 로 예상된다. 최근 해외 고객사 판매가 확대되고 있기 때문이다. 특히 아웃폴 딩 폴더블폰에 적용되는 CPI 필름은 2장이 투입되는 것으로 보인다. 또한 11 월 중순 공개된 인폴딩 폴더블폰도 CPI 필름 2장이 사용될 것으로 알려졌다. 이는 동사 가동률에 추가적인 개선 요인으로 작용할 전망이다.

한편 내년 폴더블폰 출하량은 올해 대비 약 325% 증가한 1,360만대 수준이 될 것을 예상된다. 아직 일반 스마트폰 대비 미미한 수준이나, 저조한 중국 OLED 패널 수율 등을 고려하면, 실제 CPI 필름 사용량은 폴더블폰 출하량 대비 3~4배 이상 클 것으로 추정된다. 
 
참고로 동사의 100만m2 상업화 CPI 필름 라인은 8인치 기준 약 3,000만장, 6.2인치 기준 약 6,000만장을 생산할 수 있는 것으로 추정된다.

키움 이동욱



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