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[나노신소재(121600)] 앞에서 끌고 뒤에서 밀고: Part. 1 이차전지 끌고 조회 : 67
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/04 07:43
 
투자의견 매수 목표주가 23,300원으로 커버리지를 개시

나노신소재에 대해 투자의견 매수 목표주가 23,300원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 산정은 2020년 예상 지배주주순이익 101억원(EPS 922원)에 P/E Multiple 25배를 적용하였다. Target Multiple 25배는 동사의 과거 4개년 평균 P/E 및 Peer Group(소재기업) 이 받고 있는 밸류에이션을 반영하였다.

이차전지용 CNT가 본격적인 실적 성장을 견인할 것

나노신소재의 2020년 매출은 704억원(+43.5% yoy)으로 전망한다. 매출 성장 견인은 TCO Target, CMP Slurry, 기타부문의 이차전지용 CNT / 디스플레이 편광판 (빛의 반사를 막는 용도)에 적용되는 소재인 중공실리카를 꼽을 수 있다. 이중 이차전지용 CNT가 본격적인 실적 성장을 견인할 것으로 예상된다.

이차전지 도전재를 기존 카본블랙 대신 CNT로 대체 시 도전제의 양을 기존대비 줄일 수 있고 상대적으로 kg당 가격이 높은 바인더 양을 줄일 수 있다. 이로 인해 고객사는 주행거리 증가와 원가 절감이 동시에 가능하기 때문에 고객사의 CNT 채택은 지속적으로 확대될 것이다.

2020년 나노신소재의 국내 및 해외 CNT 매출은 100억원을 넘어설 것으로 전망

나노신소재의 CNT 매출은 현재 양극재·음극재 모두에서 발생되고 있다. 음극재의 본격적인 실리콘 (Si) 적용 시점은 2021년부터로 예상되기 때문에 2020년 나노신소재의 CNT 매출은 양극재가 높을 것이다. 2020년 중 동사의 신규 중국공장이 가동되면 2020년 나노신소재의 국내 및 해외 CNT 매출은 100억원을 넘어설 것으로 전망한다.

60kwh 배터리 팩을 장착한 전기차 기준 CNT 적용량은 양극재 12kg, 음극재 8kg이 예상된다. 이는 양극재 기준 10기가 당 2,000톤(1kwh당 CNT 0.2 kg) 의 CNT가 소요된다. 나노신소재의 국내 CNT 생산 Capa는 2,000톤 수준이며, kg당 $10 반영 시 200억원 매출 규모이다.

최근 글로벌 이차전지 주요 시장에서(유럽 제외) 전기차 판매 성장 정체 현상이 나타나고 있다. 그러나 전기차는 시장의 Big Trend로 자리매김 했기 때문에 성장 정체는 일시적인 현상으로 판단된다. 향후 시장은 기술 발전으로 인해 새롭게 적용되는 소재 생산 기업 중 의미 있는 매출 증가 기업에 대해 관심도가 높아질 것이다.

투자의견 매수 목표주가 23,300원으로 커버리지 개시

나노신소재에 대해 투자의견 매수 목표주가 23,300원으로 커버리지를 개시한다.목표주가 산정은 20E 지배주주순이익 101억원(EPS 922원)에 P/E Multiple 25배를 적용하였다.

Target Multiple 25배는 동사의 과거 4개년 평균 P/E 및 Peer Group(소재기업) 이 받고 있는 밸류에이션을 반영하였다. 

나노신소재 전방산업 및 주요 매출 품목

나노신소재는 원재료인 금속 또는 비금속 Metal을 초미립 나노 분말로 합성하고 이를 다시 고체인Target 형태나, 액상인 Paste/Sol/Slurry 형태로 제품화해서 판매하는 사업을 영위하고 있다. 전방산업은 디스플레이, 반도체, 태양전지 등이며, 최근 이차전지 향 매출이 추가되면서 사업 다각화가 진행되고 있다.

19.3Q 누적기준 동사의 전방산업별 매출 구성은 디스플레이 37.2%, 반도체 18.1%, 태양전지15.2%, 기타 29.5%이다. 제품별 매출 비중은 TCO Target 69.5%, CMP Slurry 18.1%, TRBPaste 3.1%, Silver 3.1%, 기타 6.2%이다.

- TCO Target (Transparent Conducting Oxide): 투명 전극용 재료이며 디스플레이, 태양전지,LED, 스마트윈도우에 사용

- CMP Slurry (Chemical Mechanical Planarization): CMP 공정은 화학증착장비 공정 이후 웨이퍼 표면을 화학적, 기계적인 방법을 사용하여 평탄화하는 공정. 이를 통해 웨이퍼 표면의 굴곡을감소시켜 공정 효율과 수율을 향상시킬 수 있으며 CMP slurry는 이 연마 공정에서 사용되는 연마액. 동사는 글로벌 1위 CMP Slurry 업체인 Cabot Microelectronics에 산화세륨 / CeO2 /세리아를 독점공급 중

- TRB Paste (Transparent Ray Blocker): 적외성, 자외선 차단을 위한 코팅 물질로서 스마트윈도우, 차량용 선팅 /열차단 제품에 사용

- Silver: 애플 LCD 터치패널에 적용 중이나, 수율 개선으로 관련 매출은 감소. 향후 자동차, 태양광 분야에 적용 여부가 중요

- CNT (Carbon Nano Tube): 탄소 6개로 이루어진 육각형들이 서로 연결되어 관 모양을 이루고있는 신소재. 관의 지름이 수∼수십 나노미터에 불과하며, 나노미터는 10억 분의 1m로 보통 머리카락의 10만 분의 1 굵기. CNT는 소수성(물과의 친화력이 적은 성질)과 분자들간 상호인력등으로 산업적으로 사용하기 위해서는 분산 기술이 중요 

2020년 CNT 이외 나노신소재의 매출 성장 견인 품목

2020년 나노신소재의 매출 성장 견인으로 TCO Target, CMP Slurry, 기타부문의 이차전지용CNT / 디스플레이 편광판 (빛의 반사를 막는 용도)에 적용되는 소재 중공실리카를 꼽을 수 있다. 이중 이차전지용 CNT가 본격적인 실적 성장을 견인할 것으로 예상된다.

1) TCO Target: 2020년 나노신소재의 TCO Target 매출은 디스플레이 부분 매출 감소에도 불구하고 태양전지 부분에서 성장을 견인할 것으로 추정된다. 동사의 태양전지 매출은 2017년 38억원, 2018년 54억원, 19.3Q누적 56억원으로 지속 성장 중이다. 2010년 산요-파나소닉의 HIT 태양전지 특허가 만료되면서 Meyer Burger등 글로벌 주요 기업들이 HIT 방식을 채택하고 있다.

2) CMP Slurry: 나노신소재는 글로벌 1위 CMP Slurry 업체인 Cabot Microelectronics에 산화세륨 / CeO2 / 세리아를 독점 공급 중이다. Cabot Microelectronics의 글로벌 시장 점유율은 약 33%이며 2018년 기준 주요고객사 삼성전자, TSMC, SK하이닉스 매출 비중은 각각 18%, 12%, 10%이다. CMP Slurry는 연마 대상 막질 및 공정에 따라 종류가 다양하며, 큰 틀에서는 alkaline 용액인 Oxide Slurry / acidic 용액인 Metal Slurry로 구분된다. Cabot Microelectronics는 Oxide(Dielectric: colloidal silica/ceria) 및 Metal Slurry(Tungsten 등) 두 제품 모두를 생산·판매하고 있지만 텅스텐 등 Metal 비중이 높다. 2018년 기준 Cabot사의 제품별 매출 구성은 Tungsten slurries 42.9% (+14.3% yoy), Dielectric slurries 23.7% (+16.1% yoy), Other metal slurries 11.7% (+10.3% yoy)이다.

Oxide(Dielectric) Slurry는 과거 colloidal silica가 주류였으나, Ceria(나소신소재 공급) 채용에서 높은 연마율 결함의 개선효과가 발생되면서 비중이 확대되고 있다. 현재 Celia Slurry 최대 공급 업체는 일본의 Hitachi Chemical이다. Hitachi의 Ceria Slurry는 STI 공정 사용 비중이 높으며, ILD공정 (표. 1)에서도 확대 적용되고 있는 것으로 파악되고 있다. 

나노신소재의 CMP 매출이 증가할 것으로 예상되는 이유는 1) Oxide(Dielectric) Slurry는 과거 colloidal silica가 주류에서 나노신소재가 공급하는 Ceria 적용이 확대되고 있으며, 2) Ceria Slurry 습식(wet)은 현재 글로벌 몇 개 업체만 공급 가능하기 때문이다. 또한 나노신소재의 고객사인 Cabot사에서 Advanced Ceria 출시로 Ceria Slurry 최대 판매 회사인 Hitachi와 경쟁구도 가능할 것으로 예상된다

고객사의 CNT 채택은 지속적으로 확대될 것

1. 나노신소재의 CNT 가격은 고객사가 충분히 채택할 수 있는 범위이차전지 4대 핵심소재는 양극재, 음극재, 분리막, 전해질로 구성된다. 이중 양금재·음극재는 활물질, 도전재, 바인더를 용매에 일정 비율 혼합하여 만든 슬러리를 집전체 위에 얇은 막으로 코팅·건조·압착하여 만들어 진다.도전재는 활물질 (양극: NCM, NCA등 / 음극 천연흑연, 인조흑연)의 전자흐름을 촉진시키는 역할을 하며 그 동안 전도성 물질인 카본블랙이 사용되었다.

이차전지 도전재를 기존 카본블랙 대신 CNT로 대체 시 이점은 다음과 같다

1) CNT 사용시 도전제의 양을 기존대비 줄일 수 있고(그림. 4), 그만큼 활물질을 더 넣을수 있다. 이를 통해 에너지 밀도를 높여 전기차의 경우 주행거리 증가가 가능하다. 이는 카본블랙은 점 입자, CNT는 선 형태로 적은 양으로 전도성이 높기 때문이다. 또한 배터리 제조사의 배합 비율에 따라 급속충전, 수명, 안전성 부분도 개선 시킬 수 있다.

2) 도전재와 활물질은 접착성이 낮기에 일종의 접착제 역할을 하는 바인더를 섞어준다. 현재 수계 바인더 기준 일부 국산화가 진행되었지만, 아직도 외산 비중이 높은 고가 품목이다 (주 공급사 PVDF: Kureha, Solvay, Arkema / SBR: Zeon).CNT를 도전재로 사용시 결착력을 높일 수가 있어 바인더 사용량을 감소 시킬 수 있다. 카본블랙을 CNT로 대체할 경우 기존 용량대비 1/5 (20%)만 사용할 수 있으며, 이는 양극재 도전재, 활물질, 바인더 혼합 비율 2:96:2기준에서(그림. 5) 도전재 0.4: 활물질 98이상: 바인더 1 수준으로 적용이 가능하기 때문이다.현재 동사가 고객사에 공급하는 CNT(졸) 가격은 kg당 $10 수준이다. 카본블랙 가격은kg당 $7, 바인더 가격은 kg당 $16~20로 추산되기에 고객사가 충분히 채택할 수 있는가격 범위로 판단된다. 

2. 2020년 나노신소재의 국내 및 해외 CNT 매출은 100억원을 넘어설 것

CNT는 합성 과정 중 입자 간 응집현상이 발생된다. 또한 열전도성 측면에서 길이가 중요한데 길면 분산이 어렵고 분산이 안되면 전극 공정 믹싱 문제로 이어질 수 있다. 나노신소재는 고형분순도제어, 고형분크기제어, 표면처리, 분산기술에 특화된 기업이다. 이러한 기술력을 바탕으로 동사는구매한 CNT를 분산가공해서 판매하는 사업을 영위하고 있다.

나노신소재의 강점 요인은 비수계(선 접촉형 PVDF) 및 수계(점 접촉형 SBR/CMC) 바인더 모두적용 가능한 CNT 기술력이다(그림. 7). 3세대 전기차부터 주행거리 증대를 위해 실리콘과 같은 부피 변화가 심한 전극활물질 적용이 확대될 것이다. 이로인해 SBR/CMC 수계 바인더는 PVDF대비 결착력이 우수하고, 친환경적이어서(용매로 물 사용) 지속적인 확대가 예상된다.

현재 나노신소재의 CNT 매출은 양극재·음극재 모두에서 발생되고 있다. 60kwh 배터리 팩을 장착한 전기차 기준 CNT 적용량은 양극재 12kg, 음극재 8kg으로 예상된다. 이는 양극재 기준 10기가당 2,000톤(1kwh당 CNT 0.2 kg) 의 CNT가 소요되며, GM '쉐비볼트(Chevy Volt)' 기준 16.67만대 생산분이다.

나노신소재의 국내공장 CNT Capa는 2,000톤 수준이며, Kg당 $10 반영 시 200억 매출 규모이다. 나노신소재는 11/25일 공시를 통해 이차전지 향 CNT생산을 위한 중국 현지법인 설립을 발표했다. 이는 고객사 확보를 통한 본격적인 해외시장 진출 신호탄으로 볼 수 있다. 중국법인의 소재지는 장쑤성 쑤저우시 (우장경제기술개발구)에 위치하며, 국내 배터리 제조사의 중국 공장인 창저우시, 난징 인근 지역이다. 중국공장 완공 전까지는 일시적으로 국내공장에서 중국시장을 담당할것으로 예상된다.

음극재의 본격적인 실리콘 Si 적용은 2021년부터로 예상되기에 2020년 나노신소재의 CNT 매출은 양극재 비중이 높을 것이다. 2020년 중 동사의 신규 중국공장이 가동되면 2020년 나노신소재의 국내 및 해외 CNT 매출은 100억원을 넘어설 것으로 전망한다.

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