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[스튜디오드래곤(253450)] 팔 수 있는 권리라니 조회 : 92
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/04 07:50
 
투자의견 매수(Buy), 목표주가 115천원 유지. 2020년 미디어 업종 컨텐츠 분야 탑픽

- 목표주가 115천원은 잔여이익평가모형(RIM)을 이용하여 산출

- 향후 5년간 연평균 순이익 성장률 26%. 2018년 연간 25편 수준인 드라마 제작을 2021년 40편까지 확대시키는 과정에 있기 때문에, 장기 전망에 기반한 목표주가 산출

넷플릭스를 상대로 팔 수 있는 권리라니!

- 최근 CJ ENM과 스튜디오 드래곤은 넷플릭스와 두 가지 중요한 계약 체결

1) CJ ENM은 보유 중인 드래곤 지분 71.2% 중 5%-1주를 넷플릭스에 19.11.21부터 1년이내에 “팔 수 있는 계약(Right to Sell)” 체결. 행사 가격은 행사일 직전 5영업일간 평균 종가, 행사일부터 18개월간 보호예수 및 사업 계약 기간 동안 최소 1% 지분 유지 조건

2) 사업 계약. CJ ENM과 스튜디오 드래곤은 넷플릭스와 20.1.1부터 3년간 드라마 제작 및 방영권 판매 관련 21편 이상의 작품에 대해 협력하는 계약 체결

- 사업 계약에는 Recoup 비율(제작비 대비 방영권료 비중)의 상향과 넷플릭스 오리지널컨텐츠의 제작 마진 상향 등도 포함된 것으로 추정

- 매출 19조원, 가입자 1.6억명(글로벌 1억명), 연간 17조원의 컨텐츠 투자비를 집행하는넷플릭스를 대상으로 드래곤의 주식을 “팔 수 있는 계약”을 체결했다는 것은 글로벌 컨텐츠 시장에서 드래곤을 포함한 한국 컨텐츠 기업들의 위상을 보여주는 단적인 사례

- 넷플릭스는 드래곤과의 계약 직후 JCon과도 1H20부터 3년간 JTBC의 프라임타임에 편성되는 약 20여편의 드라마를 넷플릭스의 국내 제외한 글로벌에 공급하는 계약 체결

- 넷플릭스 입장에서는 다소 불리한 조건임에도 불구하고 이러한 계약을 체결한 이유는,19.11월 애플TV+, 디즈니+ 출범에 이어 20.5월 HBO Max 출범 및 한국에서는 Wavve(SKT)와 Seezn(KT) 출범 등 국내외 OTT 경쟁이 강화되고 있기 때문에, 경쟁력있는 한국 컨텐츠를 안정적으로 경쟁사들보다 먼저 공급받고자 하기 위함

- 제작편수 증가(31편 대비 35편), 넷플릿스 Recoup 비율 상향, 넷플릭스 오리지널 컨텐츠 제작편수 증가(1편 대비 3편) 및 마진 상향, <아스달 연대기>의 기저 효과 등을 반영하여 2020년 매출 5.7천억원(+21% yoy), 영업이익 760억원(+94% yoy) 전망

※ 제작비 약 540억원이 투입된 것으로 추정된 <아스달 연대기>급의 텐트폴은 30% 정도의 마진 달성 가능. BEP 수준이었기 때문에 2020년에는 약 160억원 정도의 기저 효과 발생 전망

- 단기 주가는 주요 작품의 시청률에 반응. <푸른 바다의 전설>의 박지은 작가, 현빈, 손예진의 <사랑의 불시착> 12/14 방영. 넷플릭스에도 평균 이상의 Recoup 비율로 판매된 것으로 추정. 이 작품의 시청률이 따라 단기 주가에 영향을 줄 수는 있겠지만, 국내외 컨텐츠 수요 증가에 따른 실적 개선을 감안하면 드래곤의 장기 주가 전망은 매우 밝음

대신 김회재



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