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[금호석유화학(011780)] 합성고무, 스페셜티 비중 확대 조회 : 56
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/04 09:16
 
금호석유화학의 올해 4분기 영업이익은 일부 사업부문 정기보수 및 비수기 영향에 따른 물량 감소, 부타디엔 투입가격 상승 등으로 시장 기대치를 하회할 것으로 보입 니다. 하지만 동사는 역내 모노머 증설 확대, 고무/수지 증설 제한 및 NB Latex/INB Latex/NdBR/SBS 등 고부가 제품 비중 확대로 내년에도 순수화학 업 체 대비 안정적인 마진을 유지할 것으로 예상됩니다. 또한 EBITDA 창출 능력 및 10년 PBR 밴드 하단 등을 고려할 경우 최근 주가 하락은 과도하다고 판단됩니다. 


내년, 부타디엔 가격 하향 안정화에 따른 반사수혜 전망 

금주 부타디엔 가격은 톤당 $900로 전 분기 대비 소폭 반등하였다. 미국의 부타디엔 메이커 TPC의 폭발 사고로 인한 엔드 유저들의 스팟 물량 구매 확 대에 기인한다. 하지만 TPC Port Neches 소재 연산 42.6만톤급 설비(미국 생산능력의 17%)의 폭발 사고로 역내/외 부타디엔 시장의 급등은 제한적으 로 판단된다. 인근 USGC에 5개 생산업체가 9개의 부타디엔 유니트를 가동하 고 있는데, 가동률을 최대로 하지 않고 있어, TPC 생산 차질로 인한 영향이 크지 않을 것으로 예상되기 때문이다. 역내 기준으로도 동절기는 난방 성수기 에 따른 LPG 가격 상승으로 나프타 크래커의 나프타 투입이 증가하며, 역내 부타디엔 생산량이 증가할 것으로 예상된다. 일반적으로 원재료를 LPG 대비 나프타로 사용할 경우, 부타디엔 산출 비중이 증가한다.

또한 내년 이후 중국을 포함한 역내 나프타 크래커 건설 확대로 중국의 부타 디엔 생산능력도 동시에 증가할 것으로 전망된다. 참고로 작년과 올해 역내 부타디엔의 연평균 증설 물량은 36.1만톤이였으나, 내년에는 86만톤으로 증 가할 것으로 보인다. 이에 내년에도 부타디엔은 큰 폭의 가격 반등이 제한될 전망이다. 한편 동사는 23.7만톤의 부타디엔 생산능력을 보유하고 있지만, 합 성고무/수지 유도체 규모가 커서 부타디엔 외부 구매량이 역내에서 제일 큰 업체이다. 내년 부타디엔 가격 안정화에 따른 반사수혜가 예상된다.  

내년, 합성고무 견고한 실적 유지 전망 

현재 페놀 유도체 업황 둔화 등으로 실적 및 주가 흐름이 기존 예상 대비 큰 폭으로 하락한 상황이다. 하지만 동사의 주력 제품군 중 하나인 합성고무부문 은 내년에도 견고한 실적을 유지할 전망이다. 범용고무는 증설이 전무한 가운 데, 원가 개선 및 천연고무 수급 개선으로 실적 악화가 제한되고, NB Latex/NBR/SSBR/NdBR/SBS 등 스페셜티 제품 비중이 내년에는 60% 수 준으로 증가할 것으로 예상되기 때문이다. 참고로 NB Latex의 주요 다운스트 림인 니트릴 업체들(5개사)의 생산능력은 내년 13.8% 증가할 것으로 전망된 다. 한편 동사는 내년까지 SBS 생산능력을 기존 대비 54% 증가한 12.9만톤 으로 확대할 계획이다. 증설되는 SBS는 NB Latex와 마찬가지로 독자 기술을 활용하여, 전용 라인이 아닌 기존 범용고무 라인을 변경할 것으로 추정된다.

키움 이동욱



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