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[NHN(181710)] 투자매력 재충전 완료 조회 : 72
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/12/04 09:39
 
동사는 수년간 이어져온 페이코 사업의 투자 확대로 인해 게임사업의영업가치까지 할인되어 적용받고 있습니다. 4분기부터 페이코 사업의 이익 기여 가능성이 가시화되고 게임 매출액 반등이 전망됩니다.


게임사업에 대한 낮아진 눈높이, 기대치 상회 전망 
 
동사의 게임사업 실적 전망치를 상향하는 요인은 두가지다. 기존 모바일 게임들이 유명 IP와의 콜라보레이션 효과로 인해 매출 반등이 예상된다. 11월 콜라보를 진행한 요괴워치푸니푸니는 이용자 지표와 매출이 반등했고, 컴파스는 12월에 3개의 콜라보가 예정되어 있다. 이를 통해 4분기 모바일 게임 매출액은 700억 원 대로 재차 반등할 것으로 전망한다. 내년 1분기 웹보드게임의 규제완화 가능성도 높다. 문화체육관광부는 하루 10만 원인 일일손실 한도 삭제 개정안을 입법 예고했다. 규제완화 시에는 PC게임 내 80% 수준을 차지하는 웹보드게임의 매출 반등뿐만 아니라 약 70% 이상으로 추정되는 높은 영업이익률로 인해 동사의 이익 성장에도 크게 기여할 것으로 예상한다.

페이코 사업 손익 개선과 기타 자회사들의 실적 성장에 주목 
 
페이코 관련 마케팅비는 6억 원(2분기 7억 원)으로 분기마다 지속 감소하고 있음에도 불구하고 지표의 성장세가 유지되고 있는데, 이는 결제 사업을 통합하는 밸류체인 구축의 시너지가 나타나기 때문이다. 이를 통해 적자를 기록하던 페이코 관련 사업 손익은 4분기 BEP 수준을 기록할 것으로 전망한다. 코미코, 에이컴메이트, NH고도를 중심으로 성수기에 진입한 비게임 자회사들의 실적 성장도 예상된다. 우리는 동사의 4분기 실적으로 매출액 3905억 원, 영업이익 280억 원을 전망한다. 이는 영업이익 기준 시장 컨센서스를 12% 상회하는 수준이다.

투자의견 BUY와 목표주가 9만 원 유지 
 
동사에 대한 투자의견과 목표주가를 그대로 유지한다. 주가의 다운 사이드 요인이 없다고 판단한다. 동사의 영업가치를 게임과 페이코 사업을 구분해서 추정한다면 저평가 매력이 크게 돋보인다. 기존 게임사업에서만 연간 1600억 원 수준의 이익이 창출되고 있기 때문에, 보수적으로 추정한 세후영업이익 1200억 원에 목표배수 PER 10배만 적용해도 현재 시가총액이 설명된다. 4분기부터 시작될 게임실적 반등과 페이코를 포함한 투자자산들의 지분 가치 상승까지 고려하면, 매수해야 할 가격대라고 판단한다. 

한화 김소혜



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