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[한화케미칼(009830)] 연간 실적 개선이 최대 장점 조회 : 56
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/13 08:06
 
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4Q19E 영업이익 899억원, 화학 부진 vs. 태양광 호조: 한화케미칼의 4Q 영업이익은 899억원 (QoQ -41%/YoY 흑전)으로 시장 컨센서스 1,010억원을 하회할 것으로 예상한다. 화학 시황이 PE를 중심으로 부진 폭이 커지고 있는 가운데 기초소재의 실적 눈높이를 조금 더 낮춰야 할 것으로 판단 된다. 연말 비수기, 글로벌 수요 부진, 공급 과잉이 겹치며 유화/화성 실적 부진이 예상되고 4Q 통 상적인 성과급 반영까지 고려한다면 기초소재 부문은 적자 전환이 예상된다.(-99억원) 반면 주목할 것은 태양광이다. 미국/유럽 중심의 출하량 증가, 웨이퍼 가격의 하락에 따른 원가 개선 등으로 4Q 에도 태양광 실적은 QoQ 개선세를 이어나갈 것으로 판단한다.

Comment

20년은 태양광/리테일 중심의 실적 개선: 한화케미칼의 20년 영업이익은 5,004억원(YoY+14.2%)으 로 개선될 것으로 전망한다. 화학은 이미 BEP에 근접한 유화(PE), 적자를 시현하고 있는 폴리실리콘 /TDI를 고려할 때 추가적인 감익은 제한적일 것으로 판단한다. 에틸렌 급락에 따른 Ningbo PVC의 실질적인 실적 개선세를 고려하면 한국 PVC 실적 역시 타 화학 제품 대비로는 견고할 것으로 전망 한다. 증익이 예상되는 것은 리테일과 태양광이다. 리테일은 면세점 적자 제거, 광교 백화점 신규 출 점 등으로 개선이 예상되며 태양광은 발전 IRR 상승에 따른 선진국 중심의 설치 수요 개선, 미국 관 세의 단계적 인하, 글로벌 top-tier 웨이퍼 증설 지속 등으로 실적 개선세가 이어질 것으로 판단한다.

Action

20E P/B 0.45배, 부담 없는 저평가 영역: 에틸렌/폴리실리콘 및 웨이퍼 원가가 하락하는 환경에서 기초소재의 PVC, 태양광 셀/모듈의 실적은 견고한 성장세를 나타날 것으로 예상한다. 특히 3Q 실적 을 통해 신뢰를 회복한 태양광 실적 개선 폭이 예상보다 커질 수 있음을 염두하자. 20E P/B 0.45배 를 고려할 때 밸류에이션도 부담스럽지 않다. Top-picks, 목표주가 2.7만원을 유지한다.

DB금융 한승재



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