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[파라다이스(034230)] 2020년 상반기까지 기저효과 기대 조회 : 45
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/17 08:32
 
4Q19 영업이익 연결 189억원(흑전), P시티 101억원(흑전) 추정

4분기 전체 Drop액은 1.63조원(-4.8% QoQ, +1.3% YoY)으로 예상된다. 시 장 일부에서 생각하는 컨셉(마카오에 가지 않고 한국 온다.)과는 다르게 중국 인 VIP Drop액 성장률(% YoY)은 9월 -6.7%, 10월 -12.4%, 11월 -8.9% 등으로 하락세다. 일본인 VIP Drop 성장률(% YoY)은 9월 +1.6%, 10월 +3.2%, 11월 +5.5% 등이다. Mass Drop 성장률(% YoY)은 9월 +31.5%, 10월 +20.7%, 11월 -1.6%로 둔화되거나 역성장하는 모습을 나타냈다.

4분기 Hold율은 12.7%(3Q19 12.0%, 4Q18 10.3%, 최근 16개 분기 중 가장 높음)로 추정되고, 카지노 매출액은 2,178억원(+1.0% QoQ, +23.4% YoY) 으로 전망된다. 4분기에 비용으로 지출되는 인센티브 및 각종 수수료 등을 계 산하면 영업이익은 연결 189억원(흑전), P시티 101억원(흑전)으로 예상된다.

4Q19~2Q20까지 Hold율 기저효과 구간으로 매출 성장 기대

2018년 4분기~2019년 2분기까지 GKL에서 프로모션을 진행하면서 Drop액 은 오르고 Hold율이 하락했었다. 파라다이스도 일정 부분 프로모션 때문에 Hold율이 낮았던(9.8%, 3개 분기 평균) 구간이었다. 자연히 4Q19~2Q20까지 Hold율 기저효과가 생길 수 있게 되었다. Drop 성장률은 지속적으로 낮아지겠 지만 매출액 성장률은 1Q20 +25% YoY, 2Q20 +7.7% YoY로 추정된다.

목표주가 26,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가는 2020년 EBITDA에 multiple 16배(마카오 평균 대비 30% 프리미 엄, 리조트 성장 초기)를 적용했다. 만약, 2020년 지배 EPS에 Target PER 40배(12~14년, 중국인 VIP 성장기의 최대 밸류에이션)를 적용하면 23,000 원으로 계산된다. 1) P시티 매출 성장세, 2) 20년 상반기 기저효과로 연간 연 결 영업이익 97% YoY(1,150억원)개선 등으로‘매수’의견을 유지한다.

신한 성준원



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